[原创]海螺入疆，看重的或是另一盘棋

　　2012年的上半年，华东水泥市场作为行业内的热门区域，受到了多方关注；华东市场也是不负众望，时常上演价格战的戏码。这段时间大家较少把目光转向新疆这个西北区域，对于新疆水泥市场的看法仍停留一两年前的“政策扶持”、“需求盛宴”的良好态势，直至天山股份和青松建化出具2012年一季度报告，才让人觉出一丝诧异。最近，把新疆再次推入舆论的风口浪尖的就是“海螺水泥定增入股青松建化”这个公告，海螺水泥的举措推动业内对新疆市场的长期观点偏向于乐观。

　　从2011年下半年开始，新疆水泥市场的景气度就逐渐下降。笔者希望通过对2012年上半年的新疆市场情况进行点评和回顾，分析和揣测一下海螺水泥布局青松建化的用意。

　　一季度，熟料库存大增

　　一季度，新疆两家上市公司的销售业绩都有所下滑：1-3月，青松建化实现营业收入1.66亿元，同比下滑6.94%；天山股份实现营业收入6.59 亿元，同比下降5.07%。2012年一季度新疆两大主导企业收入小幅下滑，一方面是因为一季度一直都是新疆的淡季，需求基本全无；另一方面，3月新疆立春之后依旧气候恶劣、雨雪天气不断，推迟了需求的回暖，进一步缩减了水泥的出货量和出售价格。而且，今年经销商对囤积冬储水泥的热情大减，也使得开年价格碰壁，未受到良好支撑。

　　据官方数据报道，2012年1-4月份，新疆水泥累计产量在597.77万吨，4月产量同比下降了35.09%。但是，一季度新疆熟料产量638万吨，比去年同期增长226万吨，同比增长55.5%。也就是说，虽然今年一季度新疆的水泥销售量同比减少，但是企业的生产热情不减，在一季度即使磨机基本停工，窑线在条件允许下依旧正常运作，甚至运转天数超过了去年。这个现象可以从两个方面来理解：一是体现了企业的一种无协同的竞争心理。笔者在去年12月调研时了解到，部分企业对2012年的新疆水泥市场表示担忧，会在2012年一季度减少冬储、甚至选择不冬储；而也有另一部分企业依旧在冬季加足马力生产。2011年新疆水泥产能的增长率为43%，小于一季度熟料产量的增长率。可以说，熟料的增量除了来自于新疆产能的扩张，也有大约20%来源于企业自主地加大冬储熟料的产量。笔者认为，这更多的是反映了了新疆的水泥企业在市场不够旺盛时想要通过囤积更多熟料以期在来年抢占市场的销售规划。二是这部分增加的熟料量，对市场是一个不小的冲击。据官方统计，这些熟料能增加水泥供应量约300多万吨，相当于全疆旺季一个月的水泥产量。据悉，今年，即使在5月新疆地区依旧在销售冬季的熟料库存；而去年，3-4月份新疆的水泥库存就已经不足以满足市场了。

　　4月需求有所上行

　　据官方统计，2011年新疆水泥产能新增量为1570万吨，全疆水泥产能达到5100万吨，产能增长率在43%左右；全年水泥产量在3300万吨。2012年有34条生产线在建，预计2012年水泥产能将达到7500万吨，乌鲁木齐周边和东疆是2012-2013年的产能投放密集区域。相对的，行业规划2012年的水泥产量在3800-4000万吨，需求增量小于去年，也远远低于供给增量，供需关系或许将在年内进一步恶化。

　　4月份新疆水泥产量336万吨，环比增幅为66%，比去年同期的环比109%下降了将近一半。也就是说，相对于一季度，4-5月新疆的水泥需求的确有所复苏，但是程度并不可喜。

　　截止6月初，全疆的低标号水泥相比去年同期下调200元/吨，南疆喀什、克州等地的P.C32.5市场价仅在250元/吨。相对而言，北疆的石河子、乌鲁木齐等地P.C32.5的出厂价在300元/吨左右，P.O42.5的出厂价也不足400元/吨，新投产生产线的出厂价还要更低一些。

　　客观的说，新疆的规划建设项目若是全部能够实施，对新疆水泥的拉动是非常可观的，这在笔者以前的新疆水泥市场分析报告《区域投资方兴未艾，水泥行业正逢其时》中详尽描述过。而现在，新疆的窘境就在于“有政策、没财力”。这是个全国性的问题，可能无法在近期得到解决。相对于其他地区而言，新疆投资资金的特殊来源主要集中在：中央的拨款、央企的投资和“对口援疆”省市的支援，这也在一定程度上保证了新疆的水泥价格相对较高的基础。后期，新疆市场更多的关注热点应该在于政策和资金的倾斜是否能够解决实质的到位资金问题，重点项目是否能够做到如期开工。

　　电石渣制水泥产能有限

　　近日，国家发改委出台《关于支持新疆产业健康发展的若干意见》，对新疆包括水泥的12个产业给予区别于全国其他地区的倾斜支持政策，支持新疆企业综合利用工业废渣生产水泥。对于区域供需来说，这无疑是一个重磅炸弹：一旦区域供给不受限制，再好的市场也会被摧毁，更何况是新疆这个本就颇具魅力的投资地。

　　电石渣制水泥的技术在新疆已经被广泛认可并且推行，新疆凯盛建材设计研究院自主研发的相关工艺技术获得国家发明专利。疆内比较先进的相关生产线有天业水泥100%电石渣生产水泥项目和天山水泥100%湿排电石渣替代石灰石新型干法2x2000t/d水泥项目。截止2011年，疆内已建成PVC配套100%电石渣水泥生产线8条，水泥产能655万吨，另有2x2500t/d在建。乌昌石地区（乌鲁木齐、昌吉州、石河子）拥有电石渣水泥产能555万吨，占总产能的52%。

　　电石渣制水泥拥有无可比拟的优势，主要来源于原材料的成本优势和电耗优势。电石渣作为上游PVC生产的废弃物，可以说是零成本利用。而且，生产PVC的产业化集团往往配备电厂，又能供给大部分水泥生产耗电。

　　但是，电石渣制水泥受到诸多限制，主要是电石渣产量和产业链制约。其一，据官方预计，“十二五”期间新疆地区电石渣产生量预计达到1000万吨，这就使得电石渣制水泥的产能不会过于庞大。从上文看，在建的项目建成之后，新疆的电石渣制水泥生产线产能将达到855万吨，基本已经饱和。其二，电石渣制水泥的产能发挥率受到上游PVC的生产制约。6 月新疆天业PVC出厂价在6500元/吨左右徘徊，与历史低位6300元/吨相差无几。房地产调控政策依旧走严，制约着PVC需求的增长。PVC行业也呈现一种供需失衡的态势，全国平均的运营率仅在60%，这也间接使得水泥的生产相对被动。

　　对于新疆开放电石渣制水泥审批，笔者认为，对于市场的冲击有限。

　　青松建化与海螺水泥联姻？

青松建化与海螺水泥之间早有合作

　　日前，青松建化与海螺水泥签订合作框架协议，海螺水泥将认购青松建化1.5亿股，推荐一名董事和一名监事候选人，并在水泥主业的技术、管理、项目建设以及市场整合等方面给予青松建化支持，同时，海螺水泥也将与青松建化共同开发煤炭、石油、天然气等资源项目。目前，青松建化已经完成增发，海螺水泥及子公司认购了青松建化近20%股份，海螺集团总经理任勇进入青松建化董事会。

　　笔者认为，这种合作可以看作海螺水泥对新疆市场进可攻退可守的策略。之前，海螺高层对新疆市场一直持有保留态度，即便是在2010、2011年新疆涌现水泥投资热的时候，海螺水泥没有正式进入，在2011年一些正式的投资者见面会上，海螺水泥也曾对新疆市场的产能快速增长、甚至向过剩转变表现出担忧。直到今年上半年，海螺水泥通过收购弘毅建材80%股份的方式，才开始涉足新疆产业，态度发生转变。至少从目前来看，海螺没有在新疆自主发展水泥产业的迹象。此外，公告中特别指出，海螺水泥也将与青松建化共同开发煤炭、石油、天然气等资源项目。笔者认为，除去水泥板块，海螺水泥此番合作可能更是一种多产业投资行为。其二，不同于参股冀东水泥和同力水泥等二级市场的增持行为，海螺水泥对于青松建化采取的是参与增发，直接参与青松建化的企业管理。海螺水泥和青松建化的合作由来已久，2011年10月以来，青松建化先后派出两批管理人员到海螺水泥挂职培训。双方的携手将带来双赢的合作--海螺水泥为青松建化提升管理水平提供帮助，增强其赢利能力，获得投资回报；而青松建化通过新疆生产建设兵团的支持为海螺水泥提供资源开发上的便利。就算市场转向，海螺也可以及时通过转让退出新疆。

　　此外，与海螺水泥高调进入甘肃、陕西等西北地区不同，新疆市场为典型的“绿洲市场”，区域需求分散且自成一体，一条窑线所能波及的市场有限、也无法做到远距离的运输，窑线与窑线之间很难协同合作。也就说是，就算海螺水泥想要进入新疆市场，采取似甘肃和陕西那样在关键城市布线的战略也只能左右一个小区域内的市场，投资价值较弱。而新疆目前的主导企业天山股份和青松建化，两者都有布线广、且占据要塞城市的优势。新疆市场的特殊性，使得海螺水泥特事特办：比起直接建线或者并购单厂进入，通过青松建化介入新疆，不仅避免以产能劣势去迎接与天山股份的正面竞争，而且降低了投资风险、也能更快的锁定投资回报。此外，如前文所述，在市场转向时海螺水泥想要抽身也更容易。