[宏观月评]2022年9月：限电错峰压力减轻，水泥产量开始回升！

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2022年9月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：9月社会融资规模新增35300亿元，同比多增6274亿元，社融存量同比增速10.6%，较8月小幅回升0.1个百分点，9月社融数据好于市场预期。具体来看，人民币贷款新增是社融超预期增量主要贡献板块，9月政府债券融资同比少增幅度减少，也在一定程度有所贡献。从信贷端看，人民币贷款新增24700亿元，同比多增8100亿元，企事业单位用于资本开支的中长期贷款同比多增6540亿元，企业经营预期修复，然而居民中长期贷款同比少增1211亿元，购房需求仍偏弱。尽管9月金融数据好于市场预期，企业主体信心持续改善，但地产端仍然较弱，考虑到金融数据的领先性，当下宏观经济环境仍然不容乐观。

（2）水泥产量：2022年1-9月水泥产量为156277万吨，同比下降12.5%，其中9月单月水泥产量为20862万吨，同比增长1%，增速开始转正，水泥产量超预期增加。进入9月份后，供应端限电解除，叠加多地结束错峰，企业生产逐渐恢复正常，同时高温炎热天气消退，下游施工条件好转，需求持续恢复。具体来看地产新开工依旧较差，降幅持续扩大，拖累水泥用量走低；稳增长政策发力下，基建延续反弹态势，交通投资驱动明显，基建对水泥需求拉动力度增强。整体来看，9月水泥供应逐步放大，叠加同期低基数效应，水泥产量回升明显，同比增速实现转正。

（3）后市展望：10月是传统需求旺季，但目前市场需求仍处于弱恢复阶段，水泥价格上涨乏力，同时多地疫情再起，需求恢复仍偏慢，“银十”成色可能较差，预计10月水泥产量较9月将难有较大增量，但在同期低基数效应下，同比增速仍将扩大。具体来看，房地产难改下行颓势，土地购置面积持续下行制约下新开工难以走稳，地产投资依然是水泥需求的明显拖累项。基建方面，政策要求5000亿元结转专项债于本月发行完毕，预计基建在新增资金接棒下有望延续高位增长态势。整体来看，由于基建持续反弹，预计10月水泥需求将持续改善，但由于地产疲态难改，预计10月水泥需求恢复程度可能不高。

一、社融超预期增加，经济走强仍需时日

2022年9月社融资金存量增速为10.6%，较8月小幅回升0.1个百分点。从新增社融资金规模来看，9月社会融资新增35300亿元，同比多增6274亿元，9月社会融资规模新增超季节性增加，好于市场预期，其中人民币贷款是主要贡献项，同时政府债券同比少增收窄也有一定推动作用。

图1、2：2022年9月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，9月社融口径人民币贷款新增25719亿元，同比多增7964亿元，大幅强于季节性；政府债券融资新增5525亿元，同比少增2541亿元，但较上月少增幅度大幅减少，主要由于8月国务院常务会议要求5000亿元结转专项债要在10月底发行完毕，9月政府债券小幅放量；企业债方面，9月新增876亿元，同比少增261亿元，企业内生融资需求仍偏弱；非标融资新增1449亿元，同比多增3555亿元，尽管较8月有所回落，但仍较高。信贷端看，居民贷款新增6503亿元，同比少增1383亿元，其中中期贷款新增3456亿元，同比少增1211亿元，少增幅度减少，但居民购房融资需求意愿仍不强；企业单位贷款新增19173亿元，同比多增9370亿元，其中短贷、中长期贷款同比分别多增4741亿元、6540亿元，企业主体预期继续好转。整体来看，9月社融数据好于市场预期，微观企业主体预期改善，但房地产市场仍较悲观，叠加金融数据领先实体经济，经济明显走好仍需时间等待。

图3、4：2022年9月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固投增速持续加快，基建投资继续反弹

2022年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）约42.1万亿元，同比增长5.9%，较前值加快0.1个百分点，固定资产投资持续加快。基础设施投资完成额约11.9万亿元，同比增长8.6%，增速比2022年1-8月加快0.3个百分点，基建投资延续反弹态势。其中铁路运输业投资同比下降3.1%，降幅较1-8月扩大0.7个百分点；道路运输业投资同比增长2.5%，增幅扩大；水利管理业投资同比增长15.5%，增速较前值加快0.5个百分点；公共设施管理业同比增长12.8%，增速较1-8月小幅回落0.3个百分点，但仍处于高位。道路运输业增速加快和公共设施管理业保持高位增长成为9月基建反弹的主要驱动力。

1-9月固定资产投资增速继续加快，主要是受基建持续反弹和制造业增速走高带动，但地产依然是拖累项。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为10.1%、-8%、8.6%，前值依次为10.0%、-7.4%、8.3%，9月份高温消退后工业生产加快，制造业稳步向好，房地产投资在政策基调下延续下行走势，基建在稳增长政策扶持和资金支撑下增速持续反弹。

图5、6：2022年9月全国基建增速持续反弹

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、地产投资延续弱势，新开工持续下行

房地产投资延续弱势格局。2022年1-9月份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8%，降幅较1-8月扩大0.6个百分点，其中9月单月地产投资下降12.1%，边际上有所好转，但仍处于底部区间；尽管建安数据暂未公布，但预计会跟随房地产整体投资同步出现负增长，但单月或有转好迹象。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

竣工端出现好转，新开工仍弱。2022年1-9月份房屋施工面积累计增速-5.3%，降幅扩大，房地产施工端继续走弱，主要受新开工拖累；房屋新开工面积累计同比下降38%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点，其中9月单月新开工面积9705万平方米，同比下降44.4%，尽管降幅较8月缩窄1.3个百多分点，但仍处于深跌区间； “保交楼”政策持续推进下，地产竣工端整体持续好转，房屋竣工面积累计同比下降19.9%，较前值缩窄1.2个百分点。

图9：2019.9-2022.9全国房地产施工情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售端边际走好，持续性存疑。2022年1-9月商品房销售面积同比下降22.2%，降幅较前值缩窄0.8个百分点，9月当月同比下降16.2%，边际走好明显。但从10月近期30大中城市成交面积看，同比可能再次大幅回落。9月民企增信发债试点、鼓励金融机构加大房地产融资等政策陆续出台，房地产开发到位资金紧张局面得到一定程度缓解，1-9月到位资金同比下降24.5%，较前值缩窄0.5个百分点。9月单月个人按揭贷款、定金及预付款均出现一定好转，单月同比下降18.2%、18.7%，较前值有所收窄。资金匮乏下房企拿地能力减弱，土地购置面积低迷，2022年9月当月土地购置面积同比下降65%，降幅比8月扩大8.4个百分点。

图10：2019.9-2022.9全国房地产土地购置与资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、限电错峰压力减轻，水泥产量开始回升

根据国家统计局数据，2022年1-9月水泥产量为156277万吨，同比下降12.5%，其中9月水泥产量20862万吨，同比增长1%，单月产量开始止跌，9月天气转凉，下游需求小幅转好，同时多地限电和错峰压力减轻，供应放大，水泥产量同比转正。

10月水泥行业处于传统旺季，但根据目前情况来看，市场需求仍在缓慢恢复，疫情扰动不利因素仍在，“银十”成色或有不足， 预计10月水泥产量较9月难有明显增量，但由于同期低基数效应，同比增速或将较9月有所扩大。

图11：2019.9-2022.9全国水泥产量及同比增长情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）