[原创]泛长三角水泥四季度行情去向何方？

  自今年年初以来，在全国整体水泥需求乏力的大环境下，作为全国水泥市场风向标的泛长三角地区也不例外，市场表现同样乏善可陈，需求锐减、库存高位、价格跳水等等。跌跌不休的区域水泥价格直至8月中旬才得到抑制，企稳态势才逐渐明朗。

图1：华东水泥价格指数自5月下旬起加速跌落，8月中下旬现企稳

 数据来源：中国水泥研究院

  8月期间，泛长三角地区的多个市场传来水泥价格上涨行情，如江西南昌、九江以及吉安、抚州等地率先对各规格上涨10~20元/吨不等；随后，苏北淮安、盐城等地对当地的32.5级袋、散装及42.5级散装出厂上浮10元/吨；浙江市场亦不甘落后，南部金建兰衢以及宁波沿海等地，低标号水泥价格小幅上调10元/吨。进入9月，皖北以及苏南等地的P.O42.5散装出厂价也拉涨10~20元/吨不等。乍看似乎此番涨价行情大有星火燎原之势。在区域市场四季度传统旺季来临之际，各地涨价捷报频传，是否真的意味着市场走强的积极信号？对此，笔者认为，市场虽有一定程度的改善，但后市走势仍迷雾丛丛，不宜过分乐观。

  究竟在四季度泛长三角地区乃至整个华东地区的行情走势将何去何从，会演绎出何种篇章？这背后其实主要是受市场需求空间与供给控制两者弹性力度博弈的影响，具体可以拆解为以下几个方面：一是，地区需求能否在三季度末及四季度有明显提振？二是，区域主动或被动的停窑限产能否继续有效执行，甚至进一步扩大，使水泥企业的库位将下来？三是，本地水泥是否占据了相对价格优势？以及其他方面的因素，如企业的涨价情绪是否高涨、未来天气状况能否良好等等。

  下面就以上因素做简要分析：

  （1）在需求方面，首先房地产需求方面将依然低迷，难有较大的改善。泛长三角地区较多城市房地产市场的基本面表现供大于求，库存量偏大。比如浙江的杭州、宁波、舟山等城市库存去化周期都在20个月以上，江苏的无锡、常州等地也基本如此。在房地产市场进入去库存的调整阶段，区域内的房地产开发与投资变得比较谨慎，地区的房地产新开工面积急剧萎缩，如江苏今年前7个月房屋新开工面积已同比下降14.36%，而去年同期增长22.45%，后市将较长期处于下滑阶段。虽然各地楼市限购已松绑，销售也将迎来“金九银十”的旺季，但在商品房库存高企的形势下，新开工项目难有大幅回升，商品房新开工面积增速将依然延续下跌颓势。这依然是水泥需求回暖的最大拖累。

  面对房地产投资增速不断下行的压力，各地政府利用拉高基础设施投资对冲房地产投资增速放缓。江浙沪皖等地的中长期贷款占各项贷款比重在2013年回升的基础上继续攀升，这与开年以来各地加大基建项目投资力度有关。因为中长期贷款主要投向基础设施行业、租赁和商务服务业、房地产业和制造业，其中基础设施行业占比最大。下一阶段将继续发挥基建投资的经济增长的重要作用，各地政府与基建投资相关的微刺激继续加码。以浙江为例，8月集中开工太嘉河工程等45个重点项目，总投资达764亿元，标志着全省重点项目建设投又掀起一个新的高潮，这也是落实浙江省政府“决战三季度、冲刺四季度”的要求，确保实现全省全年固定资产投资增长18%的目标，充分发挥省重点建设项目对扩大有效投资的拉动作用。

  因此，四季度泛长三角地区的水泥需求表现主要在基建端以及农村建设。由于基建项目从项目发布、资金到位项目启动约有近一年左右的时间跨度。因此2013年下半年至今年上半年的基建项目将在四季度前后进入集中施工阶段，又由于赶工期的节奏，四季度基建方面的水泥需求环比将有较大幅度的提振。这对后市水泥价格的提升创造了良好的基础。

图2：自2013年以来江浙沪皖中长期贷款占各项贷款的比重逐步提高

数据来源：中国人民银行，中国水泥研究院[Page]

  （2）在供给方面， 面对市场有效需求不足，行业自律对避免市场激烈竞争显得尤为重要，主导企业推动的行业自主停窑限产将继续执行。浙江企业在九、十月份将继续计划主动停窑限产，控制总产能减少17%~20%左右；在南京青奥会后，在主导企业自律行为影响下，环太湖地区企业有可能每月将限产33%；安徽沿江地区包括巢湖近期也有计划总体减产15%~20%。总体看来，依据下游的需求回暖情况，企业在自主停窑减产方面有较大的运作空间。

  由于今年1-7月份江苏、浙江、上海和安徽等地对照“十二五”年均节能任务和节能工作进度均完成的较好，故后期各地节能压力较不大。而江苏、安徽两地与国务院办公厅印发的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》能耗增速控制目标相比较，预警等级为一级，节能形势十分严峻；相对而言，浙江与上海节能进展基本顺利。这就意味着，四季度江苏与安徽两地的水泥企业因政府节能减排要求而进行的停窑限产的可能性较大。

图3：泛长三角地区2014年1-7月节能目标完成情况晴雨表

资料来源：发改委网站

  依照经验，企业通过停窑来减少库存压力，在水泥库存没有降到60%以下，是不会轻言涨价的。8月底9月初，苏南以及浙北地区企业的水泥库存多在70%-80%，仅熟料库存降至50%-60%。近期部分地区需求量虽然有10%左右的小幅回升，但主要是建立在前段时间强降雨水泥需求受到抑制的基础上的。这也就是说，当前水泥市场整体需求并没有积极回暖的迹象：库位的释放没能得到市场的支撑，只是单方面的提升价格。未来库位是否能够如愿下调，需要看需求和自律的共同作用。

  （3）苏南与浙北地区的水泥、熟料价格受沿江地区的水泥、熟料价格的影响较大。前期三个地区的熟料价格已联动上涨，苏南、浙北与沿江的熟料价差也缩小了价差，目前沿江熟料依然还存有10~20元/吨左右的价差优势，如杭州及周边地区的本地熟料出厂价在270-280元/吨，而沿江外来熟料到位价约为260-270元/吨。甚至有部分商混企业表示，他们更倾向于选择品质稳定的外来水泥。其中一位企业人员明确表示，由于外来水泥品质更稳定、可靠，他甚至可以接受外来水泥比当地水泥高出适当的价差。二是在涨价风声出现之前，当地水泥企业已开出较多的低价水泥销售票据，导致后期开票率较低。也就是说，即使后期报价上涨，但在较长时间内真正的实际成交价格可能还是之前的低价格。三是，海螺水泥的水泥熟料产能占泛长三角地区总产能的三成以上，其较大范围的涨价具有标志性。但目前海螺水泥各规格水泥价格的调价似乎动静不大。后期，在海螺水泥的积极推进或配合下，泛长三角地区才能较好地落实涨价预期。

  在涨价意愿方面，虽然上半相对去年同期的高价位使行业获得可喜利润，但经6、7月份价格加速跌落后，部分企业在有限的需求支撑下仅实现微利，甚至有些企业出现了亏损经营。面对于四季度的传统旺季，区域内的水泥企业普遍心态较为理性，期望水泥价格在下游需求回升的时候适度提涨，不求再现火爆行情，但求温和过度。

  四季度是泛长三角地区以及整个华东水泥市场的传统旺季，是一年中最为关键的收获季节。市场的供需状况及其他因素共同决定着市场价格的走向。总体来看，泛长三角地区四季度水泥需求环比增长较为确定，而市场供给在于区域企业自主停窑限产的力度或政府限电减排等外力作用的程度。市场由于存在上述种种问题，涨价并不是水到渠成的。对于四季度泛长三角水泥价格的走势，总体难言乐观，市场报价的涨幅可能会较大，但预计实际落地的涨幅也仅在30~40元/吨左右。