[宏观月评]2022年11月：下游需求持续走弱，单月水泥产量下降！

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2022年11月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：11月社会融资规模新增19900亿元，同比少增6083亿元，社融存量同比增速10.0%，较10月回落0.3个百分点，11月社融数据弱于市场预期。具体来看，企业债券融资、人民币贷款、政府债券融资少增是社融数据低于预期的拖累因素，其中企业债券融资同比少增占主导。从信贷端看，企业端和居民端继续分化，其中居民端走弱、企业融资强势。人民币贷款新增12100亿元，同比少增600亿元，企事业单位用于资本开支的中长期贷款同比多增3950亿元，居民中长期贷款同比少增3718亿元，二者分化明显反映背后基建制造业、地产相反走势。11月金融数据低于市场，反映疫情形势严峻下经济“弱现实”，市场主体信心仍较脆弱。

（2）水泥产量：2022年1-11月水泥产量为195010万吨，同比下降10.8%，其中11月单月水泥产量为19172万吨，同比下降4.7%，环比下降5.9%，11月水泥产量超预期下降。进入11月份后，全国疫情形势恶化，多地封控趋严，下游施工接近尾声，需求进一步走弱。具体来看地产投资边际再次转弱，基建投资延续反弹态势，地产下行对水泥需求拖累仍较明显。整体来看，11月需求继续走弱，加之多地进入冬季错峰，水泥产量下降。

（3）后市展望：12月，气温继续下降，市场进入淡季，多地需求基本结束，预计12月水泥产量较11月仍将下降，同比难以追平。具体来看，根据12月地产高频数据，销售环比好转有限，同时仍弱于同期，预计地产投资降幅仍有扩大可能，地产投资依然拖累水泥需求。基建方面，少量项目施工，预计基建增速或有回落。整体来看，工地施工基本结束，地产投资仍在下行，预计12月水泥需求较11月仍有走弱可能。

一、企业债券融资拖累明显，社融超预期走低

2022年11月社融资金存量增速为10.0%，较10月回落0.3个百分点。从新增社融资金规模来看，11月社会融资新增19900亿元，同比少增6083亿元，11月社会融资规模新增超预期减少，其中企业债券融资同比大幅少增是主要因素，同时人民币贷款、政府债券融资同比少增也有一定拖累作用。

图1、2：2022年11月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

具体来看，11月社融口径人民币贷款新增11400亿元，同比少增1621亿元，主因是地产延续低迷态势；政府债券融资新增6520亿元，环比增加明显，但同比少增1638亿元，11月5000亿元专项债结转额度基本发行完毕，但同期财政前置导致基数过高，同比仍有减少；企业债方面，11月新增仅596亿元，同比大减3410亿元，主要与11月债券市场低迷，理财赎回潮加剧市场调整，新发债券受阻有关。信贷端看，居民贷款新增2627亿元，同比少增4710亿元，其中中期贷款新增2103亿元，同比少增3718亿元，少增幅度较大，居民加杠杆情绪依旧低迷；企业单位贷款新增8837亿元，同比多增3158亿元，其中中长期贷款同比多增3950亿元，这和银行加大对制造业、基础设施领域的信贷支持有关。整体来看，11月社融数据低于市场预期，市场信心羸弱，宽信用政策有待进一步发力。

图3、4：2022年11月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固投增速小幅回落，基建投资持续反弹

2022年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）约52万亿元，同比增长5.3%，较前值回落0.5个百分点，固定资产投资放缓幅度加大。基础设施投资完成额约15.1万亿元，同比增长8.9%，增速比2022年1-10月加快0.2个百分点，基建投资延续反弹态势。其中铁路运输业投资同比增长2.1%，实现转正；道路运输业投资同比增长2.3%，较1-10月放缓0.7个百分点；水利管理业投资同比增长14.1%，增速较前值减慢0.7个百分点；公共设施管理业同比增长11.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点，但仍处于相对高位。铁路运输业增速转正叠加同期低基数成为11月基建增速较高的主要因素。

1-11月固定资产投资增速持续回落，主要是受地产拖累，同时11月当月制造业增速放缓也有一定影响。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为9.3%、-9.8%、8.9%，前值依次为9.7%、-8.8%、8.7%，11月份海外需求不振，增速骤降，出口制造业增速回落，房地产投资在疫情扰动下降幅扩大，基建在政策呵护和资金充裕下保持反弹势头。

图5、6：2022年11月全国基建增速持续反弹

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、地产投资延续弱势，新开工持续探底

房地产投资延续弱势格局。2022年1-11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%，降幅较1-10月扩大1个百分点，其中11月单月地产投资下降19.9%，边际上持续走弱；尽管建安数据暂未公布，但预计会跟随房地产整体投资同步出现负增长，单月降幅或将扩大。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

竣工端疲软，新开工低迷。2022年1-11月份房屋施工面积累计增速-6.5%，降幅扩大，房地产施工端继续走弱；房屋新开工面积累计同比下降38.9%，降幅较1-11月扩大1.1个百分点，其中11月单月新开工面积7910万平方米，同比下降50.8%，降幅较10月扩大15.7个百多分点，降幅较深；地产竣工端同样疲弱，当月竣工面积同比下降20.2%，较前值扩大10.8个百分点。

图9：2019.11-2022.11全国房地产施工情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售端景气度下降。2022年1-11月商品房销售面积同比下降23.3%，降幅较前值扩大1个百分点，11月当月同比下降33.3%，边际走弱明显。从近期30大中城市成交面积看，12月销售转好幅度较为有限。尽管地产企业融资“三箭齐发”，但市场化原则下中小房企融资状况依然较差，11月房地产开发到位资金紧张局面依旧延续，1-11月到位资金同比下降25.7%，较前值扩大1个百分点。11月单月个人按揭贷款、定金及预付款均表现低迷，单月同比下降41.8%、30.4%，处于深降通道。土地市场方面再次转弱， 2022年11月当月土地购置面积同比下降58.5%，降幅比10月扩大5.4个百分点。

图10：2019.11-2022.11国房地产土地购置与资金来源情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、下游需求持续走弱，单月水泥产量下降

根据国家统计局数据，2022年1-11月水泥产量为195010万吨，同比下降10.8%，其中11月水泥产量19172万吨，同比下降4.7%，环比下降5.9%。11月疫情形势恶化，下游需求持续走弱，同时多地进入冬季错峰，水泥产量较10月走低明显，同比出现下降。

12月气温继续下降，多地户外施工基本终结，水泥价格阴跌不止，预计12月水泥产量较11月仍将下降，同比或有不及。

图11：2019.11-2022.11全国水泥产量及同比增长情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）