品牌活力与新质生产力：中国上市公司领航全球舞台的秘诀
这篇文章探讨了品牌活力与新质生产力之间的关系。企业认为两者是相互促进、相辅相成的，品牌活力可以激发创新，推动新质生产力的发展，而新质生产力的提升又能增强品牌市场竞争力，提升品牌活力。企业通过知识产权保护、创新驱动、产品研发、品牌管理和绿色发展等方式来促进品牌价值增长。品牌建设被视为系统性工程，需要不断积累和创新。总的来说，品牌活力与新质生产力的良性互动是企业成功和品牌价值提升的关键。
中国建筑筹300亿优先股救急 80%高负债逼近监管红线
2014/05/28 13:40
来源：21世纪经济报道
央企首家优先股发行企业浮出水面。5月27日，中国建筑发布公告称，公司拟向不超过200名合格投资者非公开发行不超过3亿股优先股，募集资金总额不超过300亿元。......
央企首家优先股发行企业浮出水面。5月27日，中国建筑发布公告称，公司拟向不超过200名合格投资者非公开发行不超过3亿股优先股，募集资金总额不超过300亿元。
公司称，此次非公开发行优先股股票的募集资金，计划用于公司的基础设施及其他投资项目、补充境内外重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金。
由此，中国建筑也成为了继广汇能源、浦发银行、农业银行、中国银行、康美药业之后，第六家披露优先股发行预案的A股上市公司。同时，公司也是国务院国资委直属113家中央企业中首家推出优先股方案的企业。
不过，华南一家机构人士认为，中国建筑300亿优先股方案背后或另有隐情。“以公司的信用等级，目前的贷款利率肯定要低于优先股的股息率，但由于公司此前负债率已快触及80%的"红线"，靠自身积累已无法满足公司扩张的需要。因此，公司必须进行股本融资。”
该人士称，现实情况是，公司目前二级市场估值不到1倍市净率，无法通过增发普通股来进行再融资。综合起来看，发行优先股是现有条件下的最优选择。
申银万国研究员陆玲玲则认为，公司此次发行300亿元优先股，将提升普通股股东收益。“中国建筑2011~13年平均ROE为17.1%，显着高于优先股股息率，因此，本次优先股发行提升了普通股股东收益。” 陆玲玲表示。
方案或涉及对赌
从中国建筑当天披露的预案显示，不同于以往其他几家公司的是，公司采取了累积股息的支付方式，即在之前年度未向优先股股东足额派发股息和孳息的差额部分，累积到下一年度，且不构成违约。而此前，包括浦发银行和农业银行在内另外5家公司都不累积。
在股息分配安排方面，中国建筑也采用了附单次跳息安排的固定股息率：即第1~5个计息年度的票面股息率通过询价方式确定并保持不变，而第6个计息年度起，如果公司不行使全部赎回权，则每股股息率在第1~5个计息年度股息率基础上增加2个百分点，第6个计息年度股息率调整之后保持不变。
“第六年度优先股股息率要提高2个百分点，且第六年公司有优先赎回权，此举有和优先股投资者对赌意味。在利率市场化后，公司押注利息率或将出现下降。”对此，前述华南机构人士分析，“从某种程度来讲，优先股发行条件越好，说明企业资质越差或越缺钱。”
该人士直言，作为解决国企债务问题的一种方法，将来料中字头的大蓝筹都会大量发行优先股。
此前，摩根斯坦利对中国企业杠杆率的统计数据表明，当前，中国国企现在的杠杆水平要高于美国和欧盟的次级投资等级“高收益”企业（即发行垃圾债的企业）。
“如果增发的目的是为企业筹集资金还债的话，二级市场上的投资者势必会理性地压低增发价格。而优先股的好处在于，它可以绕过二级市场，通过国企和机构之间的利益交换，筹集到偿债用的钱。”该人士称。
不过，陆玲玲表示，公司在首发优先股满5年起至全部赎回之日拥有优先股赎回权，考虑从第6期起优先股股息率增加2个百分点并保持不变，公司在5年后赎回的概率较大。
此外，由于优先股股东享有股息分配优先权，在完全派完优先股股息前不得向普通股股东分配利息。考虑到公司2011~13年普通股分红率分别为17.8%、20.2%和21.0%，公司每年按期足额支付优先股股息概率也较大。
负债逼近监管红线
值得一提的是，中国建筑自2009年首次公开发行后，至今从未进行过权益性融资。而且，自公司上市以来，资产负债率也是逐年攀升，从2009年的69%，已大幅攀升至2013年的79%。特别是作为公司旗下核心业务的建筑业务，其资产负债率水平在2013年年末更是高达86%。
截至今年一季度末，尽管较最高时期的水平已有所下降，但公司期末资产负债率仍高达78.67%。
此前，国资委对央企资产负债率规定为工业企业不得超过75%，非工业企业不得超过80%。显然，中国建筑的资产负债率已经逼近国资委的监管“红线”。如果这一水平得不到进一步改善的话，今后公司规模扩张将受到杠杆无法继续提升的限制。
而前述华南机构人士认为，在中国建筑资产负债率居高不下的背后，或与公司近年来业务结构调整有关。
“据我们了解，过去几年来，建筑行业都经历了一轮加杠杆的过程。特别是近年来在建筑行业兴起的BT业务，这些新扩展的业务都需要更高的杠杆资本投入。”该人士称，“由于BT项目整体的现金流是很差的，前期体现在企业报表上就是大量的长期应收账款。”
对此，公司董事、总经理官庆在今年年初提出了两个方向：一是加速投资业务回款，改善企业现金流，从而加速总资产的周转速度；二是融投资模式创新，探索信托、基金等创新融资模式，实现资产负债出表。
陆玲玲也直言，公司此次发行优先股融资，就是为了降低资产负债率，有助于公司提高信用评级，降低负债成本。
编辑：曾家明
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