[年报点评]山水水泥：主营业务量升价跌，全年业绩出现亏损

综评：2023年，山水水泥实现营业收入181.16亿元，同比下降15.69%，归属于上市公司股东的净利润为-8.84亿元，同比下降217.02%。2023年，水泥行业竞争加剧，公司主营业务呈现量升价跌的状态，营业收入延续负增长趋势，加之毛利率降幅较为明显，归母净利润出现亏损。

图1、2：2023年山水水泥营业收入与归母净利润（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

全年销量增长，平均售价大幅下跌

2023年，山水集团水泥和熟料销量分别为5261.2万吨和1033.8万吨，同比增幅分别为10.6%和35.4%。从地域分布来看，山东地区共销售水泥2863.7万吨，同比增长2.4%，占比相较于2022年下滑5.3个百分点至58%；东北、山西以及新疆市场水泥销量分别为1589.5万吨、687.7万吨和120.3万吨，同比增速均超过20%。总的来看，2023年山水水泥在其主要市场的销量占比达到13.1%左右，市场份额相较于2022年提升约2.0个百分点。

由于山水水泥所在的北方市场普遍出现需求缩量的情况，市场竞争明显加剧，水泥及熟料价格持续走低。在此背景下，山水水泥虽能依靠企业品牌和规模优势实现销量增长，但水泥及熟料平均售价不可避免地跟随市场回落。2023年，山水集团水泥销售均价约为270.1元/吨，同比下降25.1%，熟料销售均价约为216.5元/吨，同比下降29.3%。

图3、4：2023年山水集团水泥、熟料销量及售价（单位：万吨、元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

成本降幅相对较小，业绩出现亏损

2023年，国内煤炭价格高位回落，加之山水水泥燃料替代率提升，熟料用煤成本降至112.9元/吨，同比降幅达到25.3%。因此，山水水泥在销量增长的情况下，销售成本同比仍降低了7.88%。然而，由于水泥和熟料销售价格降幅远大于生产成本降幅，全年山水水泥综合毛利率进一步下滑至18.1%，相较于2022年减少了7.5个百分点。另外，2023年山水水泥短期借款增加，财务费用占营收的比例有所上升。在上述因素影响下，山水水泥归母净利润降至-8.84亿元，同比下降217.02%。

表1：2023年山水水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

后市展望：市场供需矛盾突出，盈利难度较大

2024年，山水水泥所在的北方地区仍然面临需求下行压力，尤其是部分区域存在化债任务，影响基建项目落地施工，市场供需矛盾预计仍较为突出。受此影响，水泥行业难以实现价格推涨，预计年内水泥及熟料价格维持低位运行。目前山水集团水泥及孰料业务占比仍超过9成，相对单一的业务结构将给公司带来较大的经营压力，预计短期内实现盈利的难度较大。（本文不构成投资建议）