建筑业：偷着乐中材国际三年不愁

　　在世界经济景气度不断下滑，楼市不景气的的大背景下，建筑等周期性行业普遍不被看好。但是，无论什么行业，都要区别对待。或许，对于中材国际、上海建工、隧道股份、龙元建设、四川路桥这些手握大订单的建筑龙头企业，此时正是投资者播种的好时机。 

　　隧道股份： 

　　包揽沪50%隧道工程 

　　隧道股份可以说是中国软土隧道施工的先驱和领跑者。据统计，隧道股份今年上半年新接订单额为63亿元。 

　　隧道股份的业务主要集中于上海地区，因为目前上海地区业务量巨大，2010年世博会的举办更是要求隧道股份将业务主体放在上海。隧道股份未来将继续扩大上海区域外长三角其他地区的市场份额，提高影响力。据了解，目前隧道股份正积极与各地地方政府联系，参与项目前期工作。 

　　长城证券分析师邹心勇认为，上海轨道交通建设持续性强，受世博会影响较小，而长三角地区大规模轨道交通建设正陆续上马，为隧道股份提供了较好的市场预期。今年，隧道股份已签订单超100亿元，累计未完成订单可能超过200亿元（去年新签订单125亿元，按照项目周期3年计算），今明两年业绩基本锁定。今年，公司的营业收入增长可能高达50%左右，随着原材料成本的降低及隧道公司管理效率提高，公司的利润率可望进一步提升，预计其净利润率也将增长50%左右。 

　　邹心勇在研究报告中表示，公司正在申请高新技术企业，若成功则所得税率有望从25%大幅下降，并使公司利润水平进一步提升。 

　　据隧道股份董秘办工作人员介绍，公司目前除了上海市场外，已经进入杭州、南京、深圳、成都、武汉等市场。近两年，上海对基础设施投入力度的加大，确实为公司业绩提升提供了平台。 

　　世博会以后，上海轨道交通建设的投资仍然巨大，据上海规划，2012年运营里程达到510公里，估计总投资规模1500多亿元，而2020年前将达到1000公里。隧道股份在上海地区隧道工程建设市场占有率为50%左右，几乎包揽了大部分越江隧道建设。因此，邹心勇预计，世博会后隧道股份业绩也不会下降。 

　　隧道股份方面表示，对未来市场份额情况不会做盲目预期，但是，相信未来上海的轨道及隧道工程项目多了，对公司总是好事。 

　　至于隧道股份未来业绩增长会否受到宏调及国家扩大内需的影响，隧道股份方面表示，公司所处的基建行业，受宏观调控的影响比较小。 

　　龙元建设： 

　　前9个月签下175亿

　　龙元建设作为房地产承包领域的优势龙头公司，上半年新接订单合同额为60亿元，公司前三季度在手订单为175亿元（包括沈阳龙之梦广场项目），海通证券(600837,股吧)发布的研究报告预计，龙元建设全年新增订单有望达到200亿元左右，今明两年的业绩有一定的保障。 

　　据理财一周报记者了解，目前，龙元建设仍在推行“三三”战略，即上海地区、国内其他地区、国外的业务量各占三分之一。从上半年的新接订单地区分布来看，上海地区约19亿元，国内其他地区合计约31亿元，境外约10亿元。龙元建设董秘朱占军透露，国内除上海以外，公司在沈阳、大连、海南等地均有再建的房产项目。 

　　据朱占军介绍，今年龙元建设签订了沈阳龙之梦亚太中心总承包项目，合同金额100亿元，建筑施工面积500多平方米，五年内完工。今年9月，工程队已经进入并开始施工。 

　　如果按照3%的项目利润率计算，该项目将为公司带来3亿元的净利润，每年大约有6000万元的净利润。 

　　安信证券首席行业分析师石磊认为，百亿工程大单的签订充分证明了公司在建筑施工行业的品牌，沈阳龙之梦项目的施工将为公司带来更多业务。按照公司近两年承接的业务量，预计公司今明两年的净利润分别增长15%和40%左右。 

　　但值得注意的是，上海房地产市场受调控的影响较为明显，龙元建设子公司上海龙元的业务量和上半年盈利低于预期，虽然母公司盈利同步收入保持了20%多的增长，但上海龙元及钢构、信安幕墙公司的增长较慢，对公司盈利产生了负面影响。 

　　朱占军表示，房地产业的不景气已经对公司产生了负面影响，但目前影响不大，“现在，对公司影响最大的是项目的回款周期拉长了。” 

　　上海建工： 

　　半年签下206亿 

　　上海建工主要从事各类建设工程的总承包、设计、施工和城市基础设施投资等。近几年，公司新签合同额增长虽有较大波动，但仍保持持续增长。公司2007年的新签合同额达到413亿元，同比增长42%。2008年上半年新签合同额为206.6亿元，同比增长46.4%，延续了高增长的良好态势。公司2008年新签合同目标额为420亿元。据了解，目前，上海建工手中未完工订单额为400亿元。 

　　天相投资分析报告认为，今年是上海“世博工程”及其他配套工程全面建设的重要时期，预计上海地区的基础设施建设的投资规模仍将保持较高水平。此外，虹桥交通枢纽、外滩综合改造、轨道交通等重大工程建设也将为公司进一步扩大主业规模提供一定的机遇。 

　　据记者了解，参与BT（建设、移交）项目建设是上海建工主营业务之一，多年来为公司带来了不菲的投资收益。今年5月，公司以自有资金4.28亿元，采用BT方式投资建设无锡市吴越路A标段工程，公司受益的方式为工程竣工合格、保修期满一年后，投资本金由无锡市太湖新城建设投资管理有限公司分四年等额回购。 

　　中原证券行业研究员魏博预计，上述项目的投资回报率为每年7.83%，自投资资金进入专用账户之日起计算，按季支付；若央行公布的5年期贷款基准利率调整则相应调整。公司投资此项目预计将获益9842.94万元。项目计划工期一年，预计2009年5月1日前竣工。魏博在研究报告中预计，上海建工2008年将实现8000万元投资收益，并在今后几年保持平稳。 

　　不过，2008年上半年，公司的综合毛利率为5.44%，同比下降0.08个百分点。公司的综合毛利率自2003年起出现了持续下滑的趋势。主要是建筑行业竞争加剧导致公司低价中标、原材料成本上涨较快等因素造成。 

　　天相投资认为，公司主要合同为半闭口合同，成本转嫁能力相对较弱。公司未来综合毛利率短期内提升空间有限，只能通过外延式的扩张取得规模优势，提升公司的利润规模。 

　　中材国际： 

　　“700亿订单够吃三年”

　　中材国际主营业务为大中型新型干法水泥生产线的建设，中材国际发布的公告显示，中材国际目前手持订单超过700亿元，分析师普遍预计，中材国际手中的订单足够其未来两三年发展。 

　　华泰证券研究员张平认为，从中材国际新增订单的高增长看，未来三年其主营业务收入预计可保持平均30%的复合增长率。 

　　中材国际发布公告显示，今年1-9月，公司新签订合同金额折合人民币达470亿元，比去年全年的239亿元的新合同增加约一倍。新签合同主要来自中东、非洲等新兴市场国家，这些国家也是公司之前在海外市场的重点耕耘所在。3月份和7月份，公司分别与尼日利亚Dangote公司签署了7条和6条生产线总包合同，金额分别为18.08亿美元和14.46亿美元。此外，公司还与拉法基签订了6亿欧元的生产线框架性协议。 

　　安信证券建筑工程首席分析师石磊认为，从全球水泥生产线建设看，受益石油价格上涨的俄罗斯、中东地区以及经济增长较快的非洲、中亚和东南亚地区仍是生产线建设的主要地区，公司未来两年在该地区的订单仍有上升的空间。 

　　根据中材国际三季报，公司新增合同稳步增长，经营现金流充沛。公司经营活动产生的现金流量净额89.2亿元，比上年同期增长1815.79%。如用总股本1.68亿股来除，每股现金流高达53元，在目前众多企业现金吃紧的状态下，中材国际的现金流金额之高，恐沪深两市无人能比。 

　　虽然中材国际新签海外单占总合同数81%，但主要结算货币是美元和欧元。在2008年所签的合同中80％左右采用的是固定美元汇率合同，有效地弱化了人民币升值所带来的损失。 

　　安信证券分析师石磊表示，虽然公司已经在合同条文中对汇率波动风险进行了防范，但人民币若再出现大幅升值，公司还会部分受到汇率上升的负面影响。 

　　有分析师表示，在国际金融危机的影响下，明年中材国际订单增量或许放缓。 

　　但截至发稿时，记者一直未能联系到中材国际董秘。 

　　四川路桥： 

　　受益灾后重建 

　　四川路桥是一家路桥类上市公司，日前，四川路桥（600039）再揽两项总价值4.3亿元的工程合同。从今年8月底开始，四川路桥不断披露重大中标事项，到目前为止，四川路桥已披露中标总额约42.1亿元。 

　　据公司10月13日发布的公告称，公司分别中标四川省乐山至宜宾高速公路工程段土建路基工程施工项目第LJ5合同段和第LJ6合同段，并与上述项目法人山东高速(600350,股吧)集团四川乐宜公路公司签订正式施工合同，再度为公司带来了总计高达4.3亿元的合同。 

　　此外，公司于今年10月6日与自贡市政府签订了《板仓工业园区及南湖生态城综合建设整体项目投资合作协议书》，项目总投资21亿元。 

　　有分析师认为，四川省计划新开工建设广元至陕西界、乐山至宜宾至重庆等高速公路，四川路桥未来项目将不断。此外，地震的灾后重建工作，也将为这家四川的路桥类建设公司提供发展的契机。 

　　广发证券早些时候发布的研究报告指出，四川路桥手握的大工程订单已高达50余亿元，2008年的业绩同样值得投资者期待。但是，四川路桥方面对目前手上订单超过50亿的说法不置可否。 

　　国元证券分析师包社提醒投资者，行业特性决定，建筑业上市公司的资产负债率较高，在我国银行贷款利率不断降低的当前，有望降低其财务成本；不过也会给公司带来一定风险，特别是在很多行业不景气形势下，可能导致应收账款无法及时收回及产生坏账损失的风险。 
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