山水水泥（0691.HK）2008年在香港上市，也是中国首家在香港红筹股上市的水泥企业。公司突然因债务违约导致清盘让人倍感疑惑。
　　从公司自身来看，山水水泥是位于山东济南的大型民营企业，目前在全国拥有100多家子公司，企业遍布山东、辽宁、山西、内蒙等十几个省份，员工2万余人，在中国水泥网统计的熟料水泥百强榜上位居第七，在山东纳税企业百强榜上，跻身前50名，公司年生产规模超过1亿吨，2012-2014年收入规模在150-165亿元左右，年净利润分别为15亿元、10亿元、3亿元，企业规模较大，尽管业绩下滑，但是前三年并未出现亏损。2015年上半年才出现首亏，资产负债率为71%，与之前出现兑付危机的众多企业比起来，企业资质不算很差，似乎并未到山穷水尽的地步。

　　众所周知，在2013年11月，山水投资推出“信托退出计划”和“股份回购计划”之后，山水股权内部矛盾开始公开化。后张才奎低价引入中国建材及亚洲水泥，分别成为公司第三和第四大股东。在此期间，天瑞集团通过子公司天瑞（国际）不断收购山水水泥股份，至今年4月16日成功取得山水水泥28.16%股权，成为第一大股东。从而引发了瑞天、中国建材及亚泥之间对于山水水泥控制权的争夺战。
　　近半年，控制权争夺愈演愈烈，新晋大股东天瑞水泥两次提出重组董事会皆被否决。山水水泥试图找中国建材、亚泥帮忙解除收购危机。要约收购的信函一发布直接意味着公司控制权缺乏稳定性，从而引发公司已发行债券或被提前赎回，面对庞大赎回压力，同时又不想被对手收购，因此，无奈将公司清盘还债。所以说，控制权争夺战或许是山水清盘的根源。

　　据外媒报道，除了12日到期的20亿元人民币超短融“15山水SCP001”外，山水水泥待偿还债务还包括8亿元超短融“15山水SCP002”，40亿元中期票据“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3亿元定向债务工具“14山水PPN001”，这些债务本金总额为71亿。
　　而山水水泥12日在港交所公告称，公司的香港附属公司中国先锋水泥（香港）有限公司收到中国建设银行（亚洲）股份有限公司函件，要求立即偿还一笔总额约5000万美元的离岸贷款。另外，山东山水水泥集团有限公司收到中国债权人发出的多封电子邮件及函件，其中包括招商银行发出的一封有关一笔人民币6亿元的循环贷款提前到期并要求立即偿还（未偿还本金额约为人民币4.94亿元人民币）的函件。[详细]
　　诸多债务压顶，山水水泥压力不小。

　　面对这么多债务，未来谁会来接盘？
　　天瑞水泥：曾经花了高价买进山水水泥股份，如今看来更像是买了一剂毒药。且未来几年天瑞自身也将有一批债务到期。
　　亚洲水泥：早前试图借山水水泥扩增大陆水泥事业的版图，目前看来可能也需斟酌。亚泥周三盘中下跌 0.76%，已连续5日跌，期间跌幅达6.2%。
　　中国建材：1-9月净利润仅7.56亿元，同比降79.28%，加上高负债率，或不愿意陷入泥潭。
　　当然也不排除出现其他大型水泥集团，但全盘接手的可能性不大，接手的也是利于自身发展的某些区域内的山水水泥厂。
　　现在，只能等法院核准申请并指定临时清算人（独立公正第三人，与各方没有利害关系）就山水债务问题进行协商，理性解决问题。 [详细]

　　国泰君安：山水水泥超短融违约，再次暴露母公司债权人相对于核心子公司债权人的不利地位，申请清盘保护是债务人的自保，目前来说也是对境外债权人相对较好的状况。
　　兴业证券：相比之前违约的公司，山东山水基本面尚可，公司资产主要是在建工程和固定资产，占比约60%；无形资产和土地使用权，约10%，总资产为335亿，假设将应收账款、其他应收款、商誉全部扣除，账面资产对负债的覆盖率达到1.40倍。再考虑到公司在山东和辽宁具有较强的市场竞争力，对负债有一定保障。预计最终违约损失可能有限，回收价值较大。
　　香港某机构分析师：中国建材和亚洲水泥均表态希望能够寻求一个公平的结果，天瑞尚未表态，预计几家大股东都会顺其自然，坐视其进入相应的法律流程。
　　债市：天瑞水泥股份目前存续债券多达15支超过87.5亿元（包括公募债券56.5亿元），天瑞集团存续债券4支金额50亿元（全部以股东个人承担连带责任保证担保）。虽然从目前情况看，天瑞水泥（股份公司）的经营财务状况正常，但难以评估卷入山水水泥控制权之争对于天瑞水泥的影响，上述负面信用事件也可能对天瑞水泥的债券估值带来一定负面影响，甚至不排除对其未来经营财务和信用资质带来实质影响，值得关注。
　　国外分析师：习近平领导的政府增加了允许企业倒闭的意愿，意在减少原材料和房地产行业的产能过剩，山水清盘不会是最后一个。
　　专业财务人士：山水水泥进入清算程序后，最坏情况是资产清算，公司净值将以清算价值计算按一定比率减少。不过，山水水泥在申请清算后，也可能在债务重整阶段经协商解决困境，主要原因在于亚泥先前已携手大陆央企中国建材收购山水水泥，亚泥和中国建材有可能挺身而出，向银行团争取有利偿债条件，借此获得山水水泥经营权。
　　业内相关人士：中建材、天瑞、亚泥几个大股东，之前就意见不合，要想短期内达成共识，难度很大。而且股东们同股同权，又都是上市公司，从法理上说，也不在救山水的机制。企业不论规模大小，现金流才是第一，如果现金流枯竭，出现一单债务违约就会垮掉。[详细] 　　

　　山水清盘事情背后，代表的是整个水泥行业在目前经济环境下整合的大趋势，山水水泥的违约事件可以当做是其中一个极具代表性的缩影。未来水泥需求逐步下滑已经不可避免，经营不善、缺少资金流支持的水泥企业会面临较大困境。如何在行业整合的大趋势中寻找机会并规避其中的风险，值得思考。