[原创]2015年混凝土与水泥制品企业中报综合点评

  上半年，全国混凝土与水泥制品行业无论是固定资产投资还是盈利均出现增速同比下降的情况，大部分产品产量同比增速大幅下滑，部分产品产量出现同比下降。上半年全行业实现主营业务收入4919.85亿元，同比增长8.18%，增速同比放缓12.95个百分点；利润总额251.8亿元，同比增长13.93%，增速同比放缓3.18个百分点。行业内混凝土生产企业产量同比下降，制品企业营业收入及成本出现同比大幅下滑，相关行业机械设备企业混凝土机械销售同样出现收入和成本同比大幅下降。尽管需求端快速下滑使得企业销量及收入有所下降，但由于原燃料价格及原材料端水泥价格大幅下滑，企业毛利率出现同比上涨的行情，全行业毛利率较去年同期上涨0.19个百分点。

  一、水泥企业混凝土板块经营情况

  1、经营情况比较

  上半年，有商混经营板块的水泥企业不仅水泥销量和收入出现全面下滑，混凝土板块销量与收入同样出现下滑现象，需求端的疲软尤其是房地产市场持续不景气对混凝土产品的影响巨大。从全国企业商品混凝土产量来看，中国建材作为全国商混产能最大的企业同样产量最大，上半年混凝土销量3360万立方米，同比减少19%。

  从营业收入和营业成本情况来看，营业收入均因销量的减少有不同程度的明显回落，成本端也因水泥价格的大幅下滑及销量的下降降幅均超过收入的降幅。同时毛利率端因成本下降幅度较大均出现同比上涨的行情。宁夏建材上半年混凝土毛利率为36.11%，位居混凝土生产企业盈利水平首位。从产品单位毛利来看，宁夏建材单方混凝土毛利为112.7元，同比上涨12元/方；其次是华润水泥，单方毛利为98.4元/方（119.7港元/方），同比上涨21.4元/方（26.1港元/方）；单方毛利最低的为万年青，上半年单位毛利为68元/方；单方毛利涨幅最低的为塔牌集团，涨幅为6.5元/方。

  表1：水泥上市公司上半年混凝土销售情况

  数据来源：上市公司中报，中国水泥网研究院

  注：华润水泥营业收入、营业成本数据单位为港元

  2、混凝土与水泥指标比较

  从上市公司内部业务板块横向比较来看，今年上半年大部分水泥企业的混凝土业务毛利率超过水泥业务毛利率，一方面由于今年上半年水泥毛利率出现同比大幅下降，另一方面混凝土毛利率因水泥价格的下滑有小幅上涨。除宁夏建材混凝土毛利率水平稳定在高位，且长期高于其水泥业务以外，其他企业今年出现的混凝土倒补水泥均为异常现象。

  表2：水泥企业水泥、混凝土及综合毛利率横向比较

  数据来源：上市公司中报，中国水泥网研究院

  前几年，水泥企业快速开展商混业务，目的一方面是稳固自身水泥销售渠道，另一方面是增加盈利亮点，然而从尽两年水泥企业的混凝土盈利情况来看，似乎混凝土业务并未起到提升企业综合盈利水平的作用，在水泥价格未发生大幅波动下行的情况下，除个别企业商品混凝土板块可以获得较好利润率之外，大部分水泥企业盈利亮点仍在水泥业务，混凝土业务作为稳固水泥销售渠道的意义似乎更为重大；而在水泥价格大幅下滑的情况下，水泥业务盈利也将出现大幅下滑的现象，而混凝土业务相对来讲价格变化幅度不会像水泥那么大，具有较强的抗跌能力，这种情况下混凝土业务则有助于稳定企业的盈利能力。

  二、混凝土企业经营情况比较

  1、经营情况比较

  上半年，混凝土企业除西部建设以外，海南瑞泽、深天地营业收入均出现同比下降，西部建设收入上涨是由于公司产能继续扩大，子公司中建西部收入同比增长7.4%。从毛利率情况来看，海南瑞泽在三个企业中毛利率最高，但与水泥企业相比，大幅低于水泥企业的混凝土板块毛利率水平。

  表3：混凝土企业混凝土业务经营情况比较

  数据来源：上市公司中报，中国水泥网研究院

  海南瑞泽进行了上游水泥业务拓展，然而通过水泥来实现混凝土业务盈利水平提升的目标未能实现，同时水泥业务遭遇市场危机，其毛利率水平仅有5.83%，较去年同期下滑14.52个百分点，由于水泥业务营收规模已经占公司整体营收27%，因此造成了对公司整体盈利的拖累。公司新型墙体材料业务毛利率也很低，中报显示，公司将会采取出租、整体出售、剥离等方式加大整合新型墙材业务的力度，尽快改变其持续亏损给公司带来的压力。

  西部建设同样有小规模水泥业务，水泥外销业务毛利率呈负值，但由于体量较小对公司整体盈利影响不大。西部建设重组中建商混之后，中建商混就成为公司的盈利核心，在市场需求疲软的背景下仍能实现营业收入及净利润的大幅增长，今年上半年，中建商混净利润同比增长135%。

  深天地房地产、租赁及其他业务板块毛利率水平高于商品混凝土，房地产板块毛利率高达72.16%，但房地产业务营收规模不大，且今年上半年营业收入同比大幅下降，因此对公司整体盈利水平影响不大。

  2、财务指标比较

  从企业盈利指标来看，深天地总资产报酬率与销售毛利率都要领先于西部建设与海南瑞泽，销售期间费用率稍逊于西部建设，海南瑞泽由于业务相对来说较为分散，水泥业务牵扯了较大精力，报告期内金岗水泥合并报表导致指出增加，销售期间费用率相对偏高。

  从企业资本结构和偿债指标来看，海南瑞泽资产负债率较低，公司今年上半年流动负债中的短期借款及应付账款、预付款项同比大幅缩减，公司长期偿债风险较小；公司流动比率为3.1，且较去年同期有所提高，主要是因为流动负债较去年同期明显减少，同时速动比率较高，企业的短期和即时偿债能力较高。深天地无论是资产负债率还是速动比率、流动比率均是三者中最弱的一个，偿债风险相对较高。

  从企业的营运指标来看，三者的行业特征明显，应收账款占营业收入比例均超过100%，深天地因为有房地产业务，房地产开发成本和开发产品占存货比例高达96%，造成企业存货周转天数较长。房地产业务尽管未给企业带来较大的收入，但资金占用规模和占用时间却较大。深天地应收账款周转天数较长，5年以上应收账款占比略大；西部建设1年以内应收账款占比达到92.48%，账款回收风险较小。

  表4：混凝土上市公司财务指标比较

  数据来源：上市公司中报，Wind资讯，中国水泥网研究院

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  三、制品企业经营情况比较

  1、经营情况比较

  水泥与混凝土制品上市企业大部分为PCCP生产企业，个别企业有管桩产品（包括水泥企业），但是由于企业管桩产品收入占公司整体收入规模比例较小，因此在此文中不作分析。上半年，国家统计局数据显示水泥混凝土压力管产量同比下滑3.67%，制品企业PCCP管材生产业务收入同样出现同比大幅下滑，国统股份中报公布了PCCP管材销量，上半年累计销量48.47万公里，同比减少51.66%。

  表5：水泥与混凝土制品上市企业经营情况指标

  数据来源：上市公司中报，中国水泥网研究院

  从企业各自的业务板块来看，今年上半年新进入资本市场的韩建河山PCCP管材收入占公司整体收入比例最大，但报告期内营业收入及营业成本下滑幅度最大，商品混凝土销售受销量增长的影响，收入同比大增44.18%。公司PCCP管材业务毛利率为28.16%，超过RCP管材毛利率1个百分点，超过商品混凝土毛利率9.15个百分点。

  巨龙管业由于收购了艾格拉斯，有效提升了公司整体销售毛利率，目前，巨龙管业软件和信息技术营业收入已经超过混凝土输水管道业务，而报告期内软件和信息技术的毛利率更是高达97.16%，提升公司整体销售毛利率至66.37%。同时其混凝土输水管道业务毛利率也高达35.64%，巨龙管业跨界发展如虎添翼，公司未来的发展值得期待。

  国统股份PCCP管材仍是主要业务，其他PVC、PE、HDPE管道管片及运输行业收入占比很小，且这两个业务上半年毛利率水平低于PCCP管材业务，但对于公司整体盈利水平影响不大。

  龙泉管道只有单一的PCCP产品，今年上半年毛利率达到40.27%，同比增长6.7个百分点。企业中报显示上半年受地方政府部分水利工程项目招投标进度放缓以及公司执行订单放缓、产品发货延迟的影响，公司的经营业绩大幅下降，但由于成本端原燃料价格下滑、企业成本管理水平提升，公司毛利率出现上涨。

  青龙管业主营业务包括混凝土管材和塑料管材两个部分，上半年公司混凝土管材营业收入和成本同比下降，塑料管材却呈现同比上涨的行情，同时公司净利润基本是塑料管材板块所贡献，子公司宁夏青龙贡献净利润253.67万元，占公司整体净利润179.8%，可以说是公司的核心利润区，相对而言，上半年混凝土管材或许可能出现净亏损。

  2、财务指标比较

  从企业盈利指标来看，下表5个水泥混凝土制品企业中巨龙管业总资产报酬率和销售毛利率最高，但巨龙管业的盈利水平是受其软件及信息技术业务板块影响，总资产报酬率最低的为国统股份，但其销售盈利能力则强于青龙管业与韩建河山，且期间费用率较低，公司成本控制能力好于龙泉股份、巨龙管业和韩建河山。巨龙管业期间费用率较高，无论是在合并艾格拉斯之前还是之后，其期间费用率都是几个上市企业中最高的，在成本控制能力上有待提升。

  从企业资本结构及偿债能力指标来看，对于债权人来说巨龙管业无论是资本结构还是偿债指标都是比较优秀的，但过低的资产负债率使得公司借助借贷实现盈利的水平显得略低。相较而言，韩建河山资产负债率偏高，而流动、速动比率偏低，与其他企业相比偿债风险偏大。

  从企业营运指标来看，企业的存货及应收账款行业特征十分明显，韩建河山存货周转天数相对其他企业低很多，而与去年同期相比，今年部分企业（龙泉股份、巨龙管业）的存货有所增长，主要是需求端项目进展缓慢，订单交货延迟。除青龙管业之外，国统股份、龙泉股份、巨龙管业应收账款有不同程度增长，而营业收入大幅下滑（除巨龙管业）是导致企业营运指标数据大幅上涨的主要原因。

  表6：水泥与混凝土制品上市公司财务指标比较

  数据来源：上市公司中报，Wind资讯，中国水泥网研究院

  四、相关设备企业混凝土机械销售情况分析

  与混凝土及水泥制品行业相关的机械设备企业上半年同样受到混凝土需求疲软的影响，导致设备销售收入及成本同比大幅下滑，尽管各企业中报中并未明确表示混凝土机械产品销量下降，但从需求端及各企业混凝土机械板块营业情况来看，销量下降已是既定事实。从全国情况来看，上半年混凝土机械产量同比下跌21.4%。

  表7：设备公司混凝土机械销售情况

  三一重工混凝土机械销售收入达68.24亿元，在收入同比大幅下滑的情况下稳居全球第一，同时企业混凝土机械板块营业成本同比下降，降幅超过营业收入，同时，公司整体销售毛利率及混凝土机械销售毛利率均超过徐工机械与中联重科，可以看出三一重工的盈利能力高于其余两个企业。