中国建筑：受益优先股试点 融资优势有望再次凸显

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中国证监会14日正式发布《优先股试点管理办法》(征求意见稿)，对优先股的发行条件、程序等做出了具体规定，优先股在A股的试点正式具备操作层面的纲领性文件。

根据《优先股试点管理办法》规定，上市公司公开发行优先股，应当符合以下情形之一:(1)其普通股为上证50指数成分股；(2)以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；(3)以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

评论:

1、优先股倾向大企业，中国建筑融资优势再次凸显

受益于香港强大成熟的融资平台，中国建筑融资成本优势持续领先同业。以旗下中海地产为例，贷款的86%以港币和美元计价，存款的82%是人民币，受益于港币和美元与人民币的利差，其综合融资成本仅为万科的38%左右。

中国建筑属于上证50指数成分股，且各专业板块如装饰、钢结构、幕墙等未来有可能通过收购重组做大做强，加上国资委对公司管理层较为肯定，公司也对优先股反应积极，有望率先获得优先股试点资格，从而进一步拓宽低成本且稳定的资金来源，融资优势再次凸显。

2、稳健的经营和盈利为优先股股息提供有效保障

中国建筑上市以来持续稳健成长，股权激励要求未来10年盈利符合增长率10%，ROE14%，体现了管理层在行业增速放缓的大背景下对公司可持续发展的信心，为优先股股息提供了稳定的利润来源。

3、纲举目张，底部崛起，维持“强烈推荐-A”的投资评级

公司商业模式上以地产为核心，高度受益于地产产业链，城市综合开发模式将实现产业链闭环；中建地产由买地阶段进入产出阶段，有望实现规模和利润双升；大客户大项目战略有望进一步提升人均产值并降低成本，专业化战略拓展市场空间，融资建造模式突破基建市场；可结算资源覆盖2013年和2014年业绩；股权激励要求10年净利润CAGR10%，且分红收益率5.5%，公司需推动市值提升以借助资本市场响应“走出去”号召；PE5.3倍，位于历史底部，RNAV5.80元，按20%折价范围算，股价4.64元-5.80元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。

4、风险提示

宏观经济下滑超预期，地方债务审计结果超预期，房地产调控超预期。