水泥继续上升 强烈推荐2只龙头股

　　10月份凉爽天气和灾后重建等因素继续拉动需求，水泥价格仍旧保持环比和同比上升：（1）P.o42.5和P.o32.5水泥价格分别为294元/吨、272万/吨，环比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；（2）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均创出年内新高，但距2003年以来最高点仍有8%和3%空间；（3）同比价格周期波动减小，仍处弱化周期阶段。 

　　11-12月份水泥价格仍将高位盘升、区域明显季节性分化：（1）年底结算等因素驱动部分施工工程加快进度施工；（2）暖冬因素和冬季施工技术进步维持相当需求量；（3）年底进入国家发改委对各省淘汰落后产能考核时期，如期如量淘汰的地区供需结构将发生向好性变化，没达标地区明年将面临更大产能淘汰指标，对目前价格构成预期支撑。

　　无论是从长期经济结构中水泥行业基础地位，还是中国水泥行业在全球中独一无二的市场和行业变迁机会看，水泥业仍具备长期投资价值，目前水泥业估值已接近甚至低于大盘估值，较充分反映大盘回调和水泥冬季季节回调等因素。我们认为再次调整给介入水泥股提供了绝佳机会，既可以提供较大交易量、又可提供以较低价格建仓充足时间。

　　推荐公司顺序为海螺水泥、冀东水泥、华新水泥。虽然公司长期投资价值依旧，但在大盘调整时期逢低介入仍是安全之策。

　　 10月水泥价格继续上升，4季度是较好建仓期

　　1. 10月份水泥价格继续上升

　　10月份凉爽天气和灾后重建等因素继续拉动需求处于旺季，水泥价格仍旧保持环比和同比上升态势：（1）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥价格分别为294.1元/吨、271.3万/吨，分别环比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；（2）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均创出年内新高，但距2003年以来最高点仍有8%和3%空间；（3）同比价格周期波动依旧减小，仍处弱化周期阶段。

　　从10月份全国重点联系企业水泥产销量数据看，水泥产能投放压力较上年仍有降低。2007年10月单月水泥产量和累计水泥产量4474万吨、3.91亿吨，增速为7.5%和12.0%，低于2006年同期21.1%和21.8%的水平，产量继续保持增速放缓趋势。

　　同时，本月水泥产销率继续维持在100%以上、达到102%水平，消费旺季继续消化前期累计的水泥库存。

　　统计局数据显示10月份全国水泥单月产量1.24亿吨，同比增长9.8%，累计产量11.1亿吨，同比增长14.2%。重点联系企业产量占比继续提升：单月产量占全国比重为36%，高于上年34%占比；累计产量占比为35%，亦高于上年34%水平。截止10月前10大水泥企业产量同比增长14.4%，高于重点企业和全国增速；前10大企业产量占全国比重为17.1%，比上年数据16.7%略有提升。

　　2. 10月份水泥价格出现区域分化

　　从区域价格表现看区域价格开始分化，10月份P.o42.5水泥：东北和中南地区环比下降，中南和西南同比下降，季节性因素影响需求波动是主要因素之一，因为在不同季节不同区域的旺季需求不一致，同样因夏季雨水造成的灾后重建规模和时点亦不一致，因此造成不同区域在月度间价格的差异。预期进入11月-12月份区域价格分化将更为明显，特别是地位东北和西北地区较早进入冬季，价格更易受影响。

　　3. 11-12月份水泥价格仍将高位攀升

　　我们认为，在11-12月份水泥价格仍将保持盘升态势，主要因为：（1）从深层供需关系看，水泥行业供需结构仍处于相对缓和阶段；（2）年底结算等因素驱动部分施工工程加快进度进行施工；（3）暖冬因素和冬季施工技术进步仍旧维持相当需求量；（4）特别是年底进入国家发改委对各省淘汰落后产能考核时期，落后产能淘汰有充足的动力进行，如期如量淘汰的地区供需结构将发生向好性变化，而没有达标的地区明年将面临更大的产能淘汰指标，对目前价格高位运行构成预期支撑。

　　因为2007年水泥价格高位攀升和落后产能淘汰预期等因素推动，今年水泥行业股东资产投资增速高企，前9个月增速为46.83%；因投资惯性因素和大型企业战略规划仍将继续贯彻执行等原因，明年水泥行业固定资产投资增速仍将维持高位，但预期增速将有所减缓：（1）基数变大；（2）各地政府在经过07年规划产能建设后，度过第一年规划高峰期；（3）大型企业度过第一时间抢占市场的集中时期；（4）已建设产能对计划进入者也将构成较大市场壁垒；（5）新项目环保测评上收国家环保总局，审批更为严格；（6）发改为对区域和总量的进一步控制。

　　预期在明年落后产能淘汰仍将继续，而产能投放将趋于放缓的背景下，2008年的水泥价格将创出历史新高，特别是在煤炭、电力等价格仍将上升的背景下，成本的驱动也将支撑水泥价格维持高位。而中国建材等大型集团的水泥购并行为有助于提升其市场价格控制力，价格联盟也有助于价格维持相对高位。

　　可能的不利因素在于固定资产投资增速的回落，但预期并不会构成实质性影响：（1）近20年的数据显示，固定资产若维持20%以上增速，水泥需求即可维持10%以上增速；（2）在水泥淘汰落后产能背景下，10%以上水泥需求增速已足可维持目前相对缓和的供需关系；（3）在基础设施等投资占比提升的背景下，针对工业投资的调控对水泥需求的调控效果在有所弱化；（4）本轮供需调整在区域上相对平衡，如水泥行业投资增速和水泥需求增速在东、中、西区域上相平衡。

　　4. 4季度是较好建仓期

　　我们在上期月报中详细论述了水泥股估值高于大盘的原因，在此我们无需详述，我们认为2008年水泥估值仍将高于大盘，其中几个关键原因是：（1）长期看水泥需求未来5-10年仍处于上升通道；（2）工业化中期的产业结构决定着水泥行业的基础原材料地位：（3）逾期2008年水泥行业利润增速仍将高于整体市场增速；（4）水泥行业景气度仍旧维持高位；（5）水泥淘汰落后产能和行业并购等刺激性因素将继续得到加强。

　　因此，在综合上述行业景气度和估值变迁的基础上，我们认为来年水泥股仍将有长期投资价值。而目前水泥行业估值已接近甚至低于大盘估值，以充分反映了大盘高位回调和水泥冬季季节回调等因素。因此，我们认为调整给再次介入水泥股提供了绝佳的机会，不但可以提供较大交易量、而且可以提供以较低价格建仓提供充足时间。

　　我们仍然坚持上月月报《以个性不变应潮流万变：恒久》的观点：短期因素并不能影响长期投资价值。水泥行业仍具备长期投资价值，无论是从长期经济结构调整中水泥行业的基础地位，还是中国水泥行业在全球中独一无二的市场和行业变迁机会均显示如此。