[专题]2024年水泥行业上市公司一季报综评
需求严重下滑加之市场竞争激烈，水泥价格低开低走，持续探底，行业亏损面扩大，一季度行业亏损额超过2016年，企业经营压力之大前所未有。
山推股份:期待推土机毛利率改善
2010/04/13 00:00
来源：中财网
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2009 年净利润同比虽有下滑，但好于预期。2009 年，公司实现营业收入69.56亿元，同比增长3.90%,虽然受到金融危机的影响，但在4 万亿投资的带动下，公司营业收入仍略有增长；实现净利润4.22 亿元，同比下降16.32%;实现每股收益0.56 元，高于我们预期12%,其根本原因在于公司第四季度业绩超出我们预期，公司四季度实现EPS 为0.19 元，创下年内新高，这也显示了公司良好的复苏势头；公司拟每10 股派送现金1 元（含税），不进行资本公积金转增股本。
推土机毛利率出现大幅下滑是公司净利润下降的主要原因。2009 年，公司费用控制较好，三项费用合计占比较2008 年降低1.37%;公司两大主营业务-推土机和配件表现迥异，配件业务收入同比增长15.39%,毛利率提升1.32 个百分点，推土机同比下滑15.33%,毛利率大幅下滑6.42%,由于2009 年推土机出口遭遇冲击，大功率产品占比下降，这是公司推土机毛利率出现下滑的关键因素，这对公司净利润也形成较大影响；与2008 年相比，小松山推实现净利润4.37 亿元，同比下滑2.5%,好于预期。
配件业务首次超过推土机业务，短期内，“三足鼎立”的业务格局尚难打破。2009年公司推土机的国内霸主地位依然牢固，国内市场占有率达到55%,出口市场占有率68.8%,公司推土机市场已经连续七年实现销售收入、销售台量、市场占有率、出口额、利润等“五个第一”,国际上，公司成为仅次于卡特、小松之后的产品系列齐全、市场广泛分布的推土机制造商；虽然国内挖掘机厂商向合资品牌发起挑战，但依靠过硬的产品质量，小松中国的市场地位短期内难以改变，小松山推仍将继续受益中国挖掘机市场发展；我们一直看好的配件业务，成为公司2009 年的一大亮点，公司的配件业务收入和毛利均首次超过推土机业务，配件业务的发展壮大明显增强了公司抗风险能力。2009 年，压路机不见明显起色，山推楚天（主营混凝土机械）和山推重工（叉车和小挖）2009 年均录得亏损，公司的多元化仍然任重而道远。推土机、配件业务、挖掘机（小松山推）仍是公司业绩的主要来源，短期内，公司三足鼎立的业务格局不会发生改变。
推土机毛利率改善将成为 2010 年的重要看点。2009 年，由于大功率推土机占比下降等因素的影响，公司推土机出现下滑，公司推土机产品在国际市场上具备明显的性价比优势，随着俄罗斯、中亚、中东、南美等公司优势市场逐步开始复苏，公司出口将会出现明显复苏，推土机毛利率将会达到正常水平；此外，国内区域振兴规划和城镇化建设仍会对推土机产生持续的需求，推土机国内销量依然可以平稳增长，2010 年前两个月，公司推土机销量分别为479台和463 台，依然维持较好的发展态势。
2010 年毛利率将会在上年的基础上触底反弹。由于推土机毛利率的下降直接影 响了公司的综合毛利率，2009 年仅为14.68%,低于2008 年的17.95%.不过，公司毛利率已经处于恢复当中，2009 年第四季度，公司综合毛利率达到16.13%,创下了年内最好水平。
预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.67/0.79/0.94 元，未来三年净利润增长率分别为19.64%、18.99%和18.17%,对应PE 分别为17 倍、15 倍和12 倍，可给予公司2010 年20 倍PE,对比当前股价，仍有一定的上涨空间，继续维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险因素：出口复苏低于预期、钢材价格上涨等因素、国内政策调整力度进一步加大。
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