政策助力市场复苏，工程机械行业景气度提升，2024年或迎稳定恢复期
工程机械行业出现回暖迹象，国内挖掘机销量迎来正增长，但行业专家认为尚未到达周期拐点。政策刺激和市场需求改善提振市场信心，企业业绩向好，海外市场持续增长。随着政策效应显现和更新需求增加，预计行业将逐步稳定恢复。企业加速全球化布局，加大海外市场开拓。
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三一重工主力产品混凝土机械销售将随高铁建设逐步展开继续高速增长，加之出口、集团注入优质资产(旋挖钻机、挖掘机)、履带式起重机成为未来三大利润增长点，预计2006、2007、2008年EPS分别为0.81、1.27、1.66元，投资建议强力买入，12个月目标价20.32元，较现价有47.89%上涨空间。
预计06~08年混凝土机械、路面机械、履带式起重机、配件业务CAGR分别增长26.85%、18.67%、124.65%、11.10%。
预计06~08年出口业务CAGR增长122.62%，国际业务占主营收比重将由2005年7.24%上升至2008年32.93%，长期看，国际业务快速增长将对冲国内业务的增长放缓，08年及以后该作用将显著体现。
预计2006年底、2007年底三一重工将分别增发新股收购母公司旋挖转机及挖掘机业务资产，预计将分别使2007、2008年EPS提高0.175及0.39元。
若不考虑收购资产，预计三一重工2006、2007、2008年EPS分别为人民币0.81、1.09、1.27元，若考量按12~14倍市盈率价格收购母公司资产，2006、2007、2008年EPS分别为0.81、1.27、1.66元(摊薄后)，YoY分别增长79.56%、56.79%、30.71%，P/E分别16.62、10.61、8.11倍，估值明显偏低，建议强力买入，12个月目标价为20.32元，上涨空间为47.89%，考量公司增发在即，建议现价立即介入。
访谈重点:
2006~2007年大陆高铁建设进入高峰期，相关工程机械行业景气大幅上升，G三一相关主力产品混凝土机械、旋挖钻机销售将大幅增长。
十一五大陆高速铁路工程进入爆发式增长阶段，据目前统计，5年内大陆将建设13条5900公里的高速铁路，5年总投资达5400亿元，其中投资达930亿的武广铁路在2006年进入大量施工阶段，20007年京沪高铁线(投资1400亿)、哈大高铁线(投资945亿)则将进入施工阶段，因此2006~2007年大陆高铁建设逐步进入高峰期(参见图1)，加之考量项目施工前两年对施工机械需求最大，因此认为2006~2007相关工程机械行业景气将大幅上升，G三一的主力产品混凝土机械、旋挖钻机销售将大幅增长,2008年投资密度增速下降，相关工程机械增速将放缓。
预计2006～2008年现有业务中，混凝土机械、路面机械、履带式起重机、配件业务CAGR分别增长26.85%、18.67%、124.65%、11.10%，其中混凝土机械及履带式起重机为主要增长点；惟认为由于竞争毛利率将逐年小幅下滑，2006~2008年整体毛利率分别为35.33%、33.60%及31.91%。
3Q2006由于宏观调控影响及淡季因素，三一重工出货量比上半年出现下滑，7、8月泵车出货量由上半场年最高单月出货量的100台以上减少至80台不到，惟同比仍有30%以上增长。预计2006年整体混凝土机械的整体营收YoY将增长40%左右，2007年将增长25%左右，2008年虽大陆混凝土机械需求增长或将放缓，惟认为由于出口业务大幅增长，仍将有20%左右的增长。
履带式起重机为公司2005年新增业务，扩张迅速，预计2006~2008年将快速增长，增速分别为344.55%、81.37%、40.62%，占主营收的比重亦将从2005年的1.71%上升至2008年的8.01%，为公司的利润重要增长点。
路面机械则由于高速公路投资增速放缓，预计2006~2008年将快速增长，增速分别为24.14%、21.53%、10.78%。
综合研判，预计2006～2008年现有业务中，混凝土机械、履带式起重机、路面机械、配件业务CAGR分别增长26.85%、124.65%、18.67%、11.10%，其中混凝土机械及履带式起重机为主要增长点；惟认为由于竞争毛利率将逐年小幅下滑，2006~2008年整体毛利率分别为35.33%、33.60%及31.91%(参见表1)。
预计2006~2008年三一重工出口业务CAGR增长122.62%，国际业务占主营收比重将有2005年的7.24%上升至2008年的32.93%，长期看，国际业务的快速增长将对冲国内业务的增长放缓，08年及以后该作用将显著体现。
2005年开始三一重工开始加大了对国际市场的开拓，考量三一重工在国际市场份额极低、价格优势(公司产品价格仅为国际厂商产品的1/3左右)、产品部分优势(适用于非标准化混凝土输送，在发展中国家有较强竞争优势)，加之考察国内市场国际机械商份额逐步被占据之历史，我们认为三一重工出口业务在未来3~5年内将可能保持100%左右速度的增长。
目前三一重工在全球107个国家开拓了销售点(直接销售或寻求代理)，其中已经实现销售的国家有46个，主要销售分布在中东、中亚、非洲、印度等。为解决双语人才瓶颈，公司在香港招聘了100多销售人员。另外公司还准备在美国及印度设立工厂（目前处于前期市场调研分析阶段）。虽然公司在国际大举扩张的模式显得较激进(将导致销售费用大幅增长以及2年后售后服务能否跟上)，惟我们认为这亦为三一的一贯之风格，另外这一步骤亦是成为跨国机械行业巨头的必由之路，我们相信三一重工完全有可能成为另一个振华港机、另一个中集。
综合研判，预计2006~2008年三一重工出口业务CAGR增长122.62%，国际业务占主营收比重将有2005年的7.24%上升至2008年的32.93%(参见表2)。长期看，国际业务的快速增长将对冲国内业务的增长放缓(08年及以后这一对冲作用将显著体现)。
预计2006年底、2007年底三一重工将分别增发新股收购母公司旋挖转机及挖掘机业务资产，预计将分别使2007、2008年EPS提高0.175及0.39元。
按照三一重工计画，2006年底或2007年初将增发新股收购母公司旋挖转机业务资产，2007年底或2008年初收购挖掘机业务资产。
三一集团的旋挖转机在青藏铁路项目中一炮而红，旋挖钻机施工效率高、适应性强的特点被铁道部门认可，2005年三一重工的旋挖钻机产量46台，占当年大陆总销量的40%以上，在国内处于明显的领先位置，预计2006~2008年三一律重工旋挖钻机的销量将分别达到100、150、210台(参见图2)，带来收入分别为4.5亿、6.75亿和9.45亿元，旋挖转机目前盈利能力很强，毛利率高达50%，我们预计2006~2008年净利润率分别为15%、14%、13%，净利润分别将达6750万、9450万、1.23亿元。
三一集团在挖掘机技术上取得了关键性突破，我们预计2006~2008年销量将分别为1000、2200、3200台，带来收入分别为7.0亿、15.4亿和22.4亿，按净利润率5%计算，净利润分别为3500万、7700万、1.12亿。
我们分别按照按8、10、12、14倍市盈率之价格(以收购当年净利润为基数)收购资产进行测算(参见表3)，2007年EPS增长0.17~0.18元，2008年EPS增长约0.38~0.41元。我们认为以12~14倍收购的可能性较大，因此我们预计2007~2008年三一重工由于收购母公司资产EPS将额外增长0.175、0.39元。
据我们了解,公司目前正起草增发方案,预计2006年底即能完成增发,对公司股价构成上推力.
若不考虑收购资产，预计三一重工2006、2007、2008年EPS分别为人民币0.81、1.09、1.27元，若考量按12~14倍市盈率价格收购母公司资产，2006、2007、2008年EPS分别为人民币0.81、1.27、1.66元(摊薄后)，YoY分别增长79.56%、56.79%、30.71%，P/E分别16.62、10.61、8.11倍，估值明显偏低，建议强力买入，12个月目标价为20.32元，上涨空间为47.89%，考量公司增发在即，建议现价立即介入。
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