[原创]10月宏观经济数据解读

  10月份投入与产出数据的双双回落使得人们对中国整体经济出现比预期更为剧烈的减速的担心加剧，但大部分经济专家认为增长势头尽管依然疲弱但并未超出预期，在向消费主导的经济增长模式的转变过程中增长放缓是不可避免的，政策制定者所面临的挑战是如何避免失业激增以及确保金融体系的平稳运行。

投资：全国投资现2002年以来最低增速，房地产有望筑底回升

  10月份，全国固定资产投资增速降至10多年来最低，15.9%的增速及一味下滑的走势为政府带来更大的压力，采取新的有力措施提振经济刺激投资的呼声渐增。但从高层政策制定者的意图（只要就业比较充分、物价比较稳定、居民收入同比增上、生态环保取得积极成果，能够接受GDP增速降至今年的目标7.5%以下）来看，经济政策回应将保持克制。

  表1：10月份全国投资数据汇总

  数据来源：国家统计局

  从固定资产投资构成来看，占投资比例最大的建筑安装工程投资完成额累计同比增长18.4%，增速较去年同期回落5.1个百分点，较9月份回落0.4个百分点；设备工器具购置及其他费用同比增速有所增加。即在基础建设上的固定资产投资增速回落，而建设前期、后期的固定资产投资增速略有上升，因此对于基础工业产出的拉动受到抑制，需求增速放缓。

  10月份，基础设施建设固定资产投资增速止跌回升，较9月份上涨0.43个百分点。主要基础设施建设行业电力热力的生产和供应业、道路运输业及公共设施管理业10月份均出现累计投资增速加快的现象。

  房地产行业10月份累计开发投资同比增速继续滑落，较9月份降低0.1个百分点至12.4%；10月底，房屋累计施工面积同比增速为12.3%，较9月底上涨0.8个百分点；新开工面积同比下降5.5%，跌幅较9月份收窄3.8个百分点；房屋竣工面积同比增长7.6%，增速较上月上涨0.4个百分点；商品房累计销售面积同比回落7.6%，跌幅较9月份0.8个百分点，10月单月商品房销售面积同比下降1.6%，降幅比9月收窄8.7个百分点。10月份国房景气指数首现今年以来的回升，受益于930新政、按揭支持力度加大、住房公积金申请放松、普通股住宅标准放宽等房地产放款政策的影响，预计四季度房地产行业景气度将好于三季度。

产出和消费：产出、消费增速再度回落，价格低迷谨防通缩风险

  1-10月份规模以上工业增加值累计同比较9月份下跌0.1个百分点至8.4%，社会消费品零售总额累计同比较9月份下跌0.04个百分点至12%。10月份当月规模以上工业增加值同比增速为7.7%，较9月份下滑0.3个百分点；社会消费品零售总额同比增速为11.5%，较9月份下跌0.07个百分点。

  图1：工业产出、消费及价格同比增速走势图

  数据来源：国家统计局

  需求增长动能仍显不足，供给端的工业生产依旧低迷，10月份工业增加值数据最为乐观的是文教、工美、体育和娱乐用品制造业，国庆假日是这一行业数据走高的主要原因；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，汽车制造业，黑色金属矿采选业，计算机通信和其他电子设备制造业仍保持较高的产值增速，其他采矿业、专用设备制造业则保持偏低产值增速。

  从社会消费来看，城镇与乡村消费增速均呈现下行走势，乡村消费增速连续两年高于城镇消费增速。1-10月餐饮收入与商品零售销售额同比增速较1-9月均有小幅回落；今年以来，网上零售额则保持高于50%的同比增速，1-10月累计销售额同比增速较1-9月提高0.8个百分点至55.6%。

  居民消费价格指数保持回落的走势，10月份食品价格对CPI同比贡献率微幅提升，非食品价格贡献率较9月略有下降。作为影响食品价格走势的重要影响因素的鲜菜和猪肉价格持续走低是CPI同比增速逐渐下滑的重要原因；非食品价格上涨动力不强，总体来看未来几个月CPI通胀压力不大。工业生产者出厂价格继续同比下跌，10月PPI进一步下滑至-2.2%，跌幅较9月份扩大0.4个百分点。生产资料价格继续下滑，10月再降0.61个百分点至-3%，有经济专家认为生产资料价格的走势说明我国已经陷入通缩态势，且通缩压力正在向CPI蔓延。

货币：金融数据低于预期，货币政策是继续坚定还是扩大宽松力度？

  10月份，新增贷款及货币供应量同比增速均出现环比回落：新增贷款5483亿元，环比减少3089亿元；广义货币M2同比增长12.6%，增速较9月末下降0.3个百分点。货币、信贷二者增长均低于预期，资金需求有所减弱，那么后期货币政策是继续保持定力还是会加大宽松力度呢？

  图2：货币发行量增速及贷款、融资规模走势图

  数据来源：国家统计局

  目前各项金融指标均有不同程度回落，短期内经济下行压力增大，对此多数经济界人士认为货币政策宽松力度加大很有必要，市场呼吁出台大规模货币宽松政策，降准呼声再次来袭。然而央行第三季度货币政策执行报告指出，对于M2增速回落的现象不能简单地认为是经济下滑的一种表象，而应该用结构化的视角去全面理解。近期M2 增速变化是经济结构调整、表外融资收缩、部分软约束部门扩张放缓以及监管措施强化在货币运行上的反映；导致近期M2增速回落的主要原因是银行同业业务融资等出现较快收缩，同时银行资本增加、外汇占款相对减少等也产生了一定影响。

  近两年来，在融资需求旺盛的大背景下，部分商业银行通过不规范的同业业务、证券投资等科目，向房地产、部分软约束及政策限制性领域提供了较多融资。随着经济结构调整步伐加快，这些部门的需求出现一定变化，加之同业业务监管等措施强化，三季度以来这部分融资出现收缩，从而减少了货币派生。随着近期对存款偏离度的监管加强，商业银行“冲存款”现象也有所减少。此外，巴塞尔协议III 实施后，商业银行加大了资本补充力度，三季度银行资本增加相对较多也减少了全社会货币供给。随着国际收支变化，外汇占款减少，三季度外汇占款增加78 亿元，同比少增1214 亿元，这也会减少货币供给。总体来看，不规范的同业业务收缩、“冲存款”行为减少有其正面意义，不仅有利于堵塞金融体系漏洞、增强金融体系稳定性，也有利于抑制全社会杠杆水平过快上升，一定程度上看是宏观调控希望看到的结果。随着第三产业在经济中的占比上升，由于其融资强度要明显低于第二产业，对资金的需求会有所下降。从商业银行行为看，2014 年以来坏账核销和不良贷款暴露都有所加快，同时商业银行的风险偏好趋于下降，向高风险和软约束部门的融资减少，这也有利于推动结构调整、优化金融配置，使资金更有效地流向成长性、前景好的部门，并降低全社会融资成本。

  值得注意的是，目前M2存量已在120 万亿元左右，是GDP的2倍多，在存量货币池子已经很大的情况下，这样的货币供给并不算慢。与财政支出不同，货币投放后并不会消失，而是会形成存量积累继续在经济运行中发挥作用，关键是要提高货币周转的效率，否则存量货币会越积越多，长期看会对通胀乃至经济产生不利影响。

  央行表示，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持定力、主动作为，根据经济基本面变化适时适度预调微调，增强调控的灵活性、针对性和有效性；针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，通过增加供给和竞争改善金融服务，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。在措施上央行将落实好“定向降准”的相关措施，发挥好信贷政策支持再贷款和再贴现政策的作用。保证在建续建工程和项目的合理资金需求，严控对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。