葛洲坝：化危为基 湖北地区水泥及基建寡头

年报业绩稳定，季报业绩短期受疫情影响：2019 年公司实现营业收入1,099亿元，同比增加9.3%，归母净利润54.4 亿元，同比增加16.8%。2020 年一季报实现营业收入150 亿元，同比减少31%，归母净利润4.1 亿元，同比减少42%，主要是公司部分业务位于湖北，一季度受疫情影响较大，但一季度为传统建筑企业淡季，未来有望通过加快施工进度等方式进行弥补，全年经营目标依然乐观。

湖北地区新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大，最低项目资本金下降到15%，水利建设有望加强。湖北地区作为中西部的区域龙头，省内的补短板基础设施项目已按照最低档项目资本金比例15%执行，后续有望继续得到更多基建政策倾斜。截至2020 年4 月底，全国新增专项债的发行金额达到 1.15 万亿元，早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用，预计5 月份地方债将放量发行，未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央2020 年“一号文”于2 月5 日正式发布，提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，加快开展南水北调后续工程前期工作，适时推进工程建设，湖北地区建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。

葛洲坝水泥业务有望继续量价齐升，地区双寡头之一：随着供给侧改革的加深和环保要求的日益严格，水泥错峰生产力度、广度会继续加大，公司水泥业务作为区域龙头之一，受益明显。2019 年水泥产能达到2,550万吨，熟料产能达到1,782 万吨，水泥业务净资产107 亿，实现收入100亿，净利润15 亿。伴随着乌兹别克斯坦水泥项目及技改新投入等的产能增加，未来预计湖北及中西部地区基建和房地产业务依旧强劲，地区供给紧平衡， 2020 年有望继续保持量价齐升。

新签合同额大幅增长保障未来发展，高速、水务等运营资产质地优良：2019 年度新签合同2,520 亿元，同比增长13%，面对疫情，2020 年一季度依然实现新签合同额520 亿元，基本与同期持平，国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。2019 年底运营高速公路总里程477 公里，污水处理厂58 座，运营资产质地优良，并持续扩大中，未来优质资产盘活渠道更加多样化。

投资建议：鉴于在手未完工合同额充足，水泥业务有望继续量价齐升，多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放，根据模型测算，预计 2020-2022 年归母净利润分别为64.59 亿元、75.36 亿元、84.72 亿元，EPS 分别为1.27 元、1.51 元、1.71 元，对应 PE 为5.13 倍、4.34 倍、3.82倍。