2017年水泥展望：地产调控后 重回供给侧

  理由

  房地产调控后，水泥需求或将小幅下滑。本轮房地产调控政策出台后，核心城市成交面积开始下滑，预计2017 年将影响到新开工和投资增速。根据中金房地产组预计，2017 年房屋新开工面积和投资增速将从今年5%以上的增速小幅下滑至0-5%区间，尽管基建投资可能继续保持较快增长但亦面临高基数压力，在出口继续小幅提高的假设下，我们预测2016/17 年全国水泥产量分别同比增长2.2%和下滑0.8%。

  供给侧决定水泥供求关系，华北>华南/华中/华东>西南/西北>东北。我们认为，在需求增减幅度较小的情况下，供给侧将成为供求关系的决定因素；随着错峰生产（减产量）、环保淘汰（去产能）和区域整合的推进，即便在产能利用率下滑时行业仍能保证相对稳定的盈利，并阶段性出现供给收缩而引发价格超预期上涨。

  我们预计2016-17 年全国新增熟料产能分别达到2500 万吨和3000 万吨，熟料平均产能利用率分别为73.5%和72.2%。从区域来看，我们的排序是华北>华南/华中/华东>西南/西北>东北。

  成本推动价格上行，盈利中枢继续抬升。我们预计2017 年水泥价格将在原材料煤炭推动下保持上升，中金煤炭组预计2016/17 年动力煤均价分别达到480元/吨和500元/吨，我们预计全国水泥均价分别达到270元/吨和275元/吨，全行业吨毛利分别同比扩张5元和2元至55元/吨和57元/吨，2017 年走势是前高后低，但盈利中枢继续抬升。