水泥中报预览：二季度环比改善 全年震荡上行

  水泥行业盈利一季度触底，二季度环比改善

  受益于稳增长下的需求复苏，水泥行业盈利正在触底回升，行业盈利的底部出现在2016 年一季度，二季度开始环比改善；但考虑到基数效应，上半年同比仍然下滑，预计下半年将同比转正。

  关注要点

  价格上涨带动二季度盈利回升。上半年，受益于需求复苏带动（1-5月水泥产量同比增长3.7%），水泥价格自3 月开始反弹，累计涨幅9%，考虑到煤炭价格反弹了6%，二季度水泥煤炭价差环比一季度上升9 元/吨，企业盈利将环比回升；从价差来看，当前行业吨毛利已恢复至去年同期水平，下半年有望实现同比增速转正。

  核心覆盖企业半年报业绩预览。我们对覆盖核心上市建材企业半年报进行了预览：1）海螺水泥销量增长12%，吨毛利55 元，净利润35.2 亿元，同比下滑25%；2）华新水泥销量增长7.6%，吨毛利51 元，中报亏损3000 万元，2Q 净利润1 亿元；3）金隅股份销量增长20%，吨毛利17 元，2Q 水泥扭亏为盈，中报净利润14 亿元，同比增长33.6%；4）华润水泥销量增长4.5%，吨毛利52 港元，净利润3.7 亿港元，同比下滑76%；5）中建材销量同比增长4%，吨毛利45 元，上半年净利润约8.9 亿元，同比增长12%。

  持续降雨致库存快速上升，企业协同意愿强，下半年涨价仍可期。我们判断下半年水泥需求仍将保持温和上升；供给端来看，近期因长江流域持续降雨造成库存上升较快，可能影响下半年华东旺季涨价幅度，但主导企业协同意愿较强，旺季涨价仍然可期。我们预计下半年水泥价格和吨毛利仍会延续震荡上行趋势。

  估值与建议

  当前A 股水泥板块P/B 约为1.3x，低于过去三年平均值（1.5x），近期流动性宽松预期提升对估值有所支撑，但中报业绩同比下滑催化剂暂时不足，等待旺季来临时水泥价格上涨的催化剂。A 股推荐中报增长确定性较高的东方雨虹，水泥推荐海螺水泥和金隅股份，关注华新水泥和万年青（洪水灾后重建）；H 股推荐海螺水泥-H 和金隅股份-H，关注华润水泥-H（华南协同提价）。

  风险

  需求改善不达预期，价格和盈利改善不及预期。