祁连山水泥：期待集团整合新突破

  祁连山水泥2015年营业收入48.43亿元，同比下降21.22%，归母净利润1.79亿元，同比下降68.10%，扣非净利润6025万，同比下降89.29%。15年公司综合毛利率21.98%，同比下降7.54%，期间费用率23.02%，同比上升4.55%。四季度单季实现营业收入10.74亿元，净利润1.16亿元，其中减持兰石重装股票贡献1.07亿元。

  四季度水泥价格企稳回升，管理费用大幅上升侵蚀净利润。15年公司销售熟料水泥2060万吨，同比减少1.36%，吨均价219元，较14年下降53元；吨成本172元，较14年下降19元；吨毛利47元，下滑34元，降幅逾40%。我们测算公司四季度水泥销售458万吨，同比提高16万吨，吨均价215元，环比提高7元；吨成本163元，环比提高5元，吨毛利52元。

  四季度管理费用大幅上升至1.9亿元，导致四季度扣非净利润仅2百万元。

  甘肃省水泥需求企稳，产能过剩矛盾短期难以缓解，价格仍将维持弱反弹。2015年甘肃省水泥总产能5700万吨，较14年增加700万吨，过剩1400多万吨，并且在建拟建水泥产能约有1000万吨。2015年公司水泥产能2800万吨，与14年持平。玉门、武山、肃南、西藏项目均在建设中，其中玉门一期项目有望在16年点火，预计新增水泥产能200万吨，所有项目投产后预计产能将增加920万吨至3720万吨。2015年甘肃省固定资产投资同比增长11.2%，较前三季度高出1.4%，表明稳增长政策效果显现，预计16年甘肃固定资产投资增速将保持在10%左右。考虑到甘肃地区在建拟建水泥产能的投产，产能过剩矛盾短期较难缓解，我们判断甘肃地区水泥价格仍将弱反弹。

  “一带一路”稳步推进，期待集团整合新突破。祁连山水泥处于“一带一路”核心区域，随着沿线国家地产基建兴起，有望享受前期较高的盈利水平。祁连山水泥与八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资1.3亿美元建设水泥产线，加快布局海外市场，目前吉尔吉斯斯坦全国水泥产能仅165万吨，水泥吨毛利不低于300元，盈利水平远超国内。实际控制人中材集团与中建材集团已启动战略重组事宜，“供给侧改革”同样鼓励同行业公司兼并整合，我们认为祁连山与宁夏建材和西北某公司的同业竞争问题由来已久，这次集团层面的战略重组，将使三家公司整合预期进一步加强。