抢份额之战，海螺竟然不是最大赢家？！
2024年，随着水泥需求的进一步下滑，各水泥企业市场份额会有何变化让人拭目以待。
中国建材全年量价仍稳健 资产负债表修复后将迎来业绩与估值提升
2020/02/21 10:47
来源：智通财经
我们认为水泥行业一季度销量受到的影响有限，全年量价仍有望保持稳健。在中期维度，中国建材享受丰沛自由现金流带来的资产负债表修复窗口期，降债进度稳步推进，将同步释放公司业绩与估值的向上空间。......
投资建议:我们认为水泥行业一季度销量受到的影响有限，全年量价仍有望保持稳健。在中期维度，中国建材享受丰沛自由现金流带来的资产负债表修复窗口期，降债进度稳步推进，将同步释放公司业绩与估值的向上空间。重申公司为我们H股水泥板块TopPick。
理由：1Q20影响可控，全年水泥主业盈利仍稳健。我们估计公司1Q20销量同比降幅在25%左右，需求大范围恢复初期，水泥价格在高库存下或迎一到两轮下调，但幅度可控。我们认为如天气状况良好，公司主要市场仍有望迎来一个完整的旺季，全年销量同比稳定，水泥价格、吨毛利仍在高位。
矿山资源储备丰富，骨料业务加速发力。公司当前矿山动态储备约100亿吨，可供使用20年，规模冠绝行业。公司正依托丰富的矿山资源储备加速发力骨料业务：1H19公司销售骨料约2400万吨(同比+70%)，毛利率63.6%。根据管理层指引，2020年底公司骨料产能有望突破2亿吨，销量预计达到8000万至1亿吨。我们认为，中长期骨料板块有望成为公司水泥业务重要的盈利增量。
现金流充沛，降债有望如期推进。高盈利水平支撑下，我们预期公司2019~2020年经营现金流均有望突破500亿元，可供偿债的现金流均超过110亿元，能够完全覆盖公司2019/2020年各100亿元的偿债目标。我们估算公司净负债率将于2020年底下降至100%以内，降杠杆目标稳步推进中。产能置换助力降本增效，减值风险可控。我们估计，公司已获批待建产能置换项目规模超3000万吨，部分产线完成置换后吨成本有望下降10%-20%，有助于公司降本增效。我们预计公司在产能置换期间会持续产生商誉、固定资产减值损失(2018年商誉/固定资产分别减值23/32亿元)；但同时部分被拆除产线对应的土地补偿规模可观，公司整体减值影响可控。
盈利预测与估值：我们维持2019e/20eEPS1.46/1.60元不变，引入2021eEPS1.59元。公司当前股价对应2020e/21e4.8x/4.8xP/E。由于估值切换，我们上调目标价11%至12.00港元，对应2020e/21e6.7x/6.8xP/E，对应2020e1xP/B和35%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险：旺季天气条件不及预期，降债不及预期。
编辑：俞垚伊
监督：0571-85871667
投稿：news@ccement.com
本文内容为作者个人观点，不代表水泥网立场。如有任何疑问，请联系news@ccement.com。（转载说明）
