华新水泥中期主要利润来自海外与西藏贡献

  华新水泥8月22日公布2015年中报，实现收入64.5亿元，同比降11.2%；净利润8883万元，同比降82.34%；扣非后净利润6397万元，同比降85%；EPS为0.06元。

  水泥价格持续下跌，毛利率跌至历史次低，仅略高于2008年。国内经济疲软导致水泥需求上半年下滑，全国水泥均价今年以来下跌18.7%。公司产能最大的湖北区域是全国下滑最大的。虽然煤炭等成本也在下降，但无法抵销水泥价格的下跌。公司上半年水泥及熟料销售2329万吨，同比增长1.4%，但收入下滑11.2%。上半年毛利率不净利率为23.1%不1.4%，其中毛利率为历史次低，仅较2008年的20.8%高；净利率为历史最低点。单季看，Q2毛利率为23.15%，基本于Q1的23.07%持平。三季度的水泥价格仍在下行，8月初华中价格超跌反弹，预计Q4旺季仍会有所上涨，但全国利润明显下滑已定成局。

  公司盈利主要源于海外与西藏，国内水泥业务小幅亏损。上半年8883万净利润中，经常性收益约6400万元。其中塔吉克斯坦亚湾水泥贡献了约4582万净利润，西藏约5750万，柬埔寨550万，合计约1.09亿元，是利润的最主要来源。因此，国内除西藏以外的区域陷入亏损；目前Q3价格继续下行，主要看Q4是否上涨及幅度。

  水泥行业基本进入底部，回升仍需时间。全国水泥前7月产量累计下跌5%，较前6月的5.3%有所缩窄；下半年国家以基建托底经济，水泥需求下滑程度预计将减小。二季度末全国水泥企业基本全部进入亏损状态，我们判断行业已进入底部，再大幅下行的空间概率不大。但因持续时间仍较短，去产能力度不大。我们认为本轮周期难以依赖经济大幅的强刺激来带动需求，而需要依赖供给端自己的消化。我们判断水泥行业全国反转届需等待至16年下半年。

  华新未来关注点在于股东合并后的资产整合、以及海外扩张。华东股东Holcim和拉法基在全球层面上的并购交易已完成，两者在中国区的资产整合预计将于今年下半年至明年上半年进行，我们估计以华新作为主体的概率较大。而拉法基目前中国的资产规模约为华新的50%左右，介为未来华新国内资产增长提供增量。同时公司近两年在塔吉克斯坦、柬埔寨等国外市场的产能仍将继续扩张，其中塔国二三期各3000t/d将于今年年底投产；后续还将在其它国家考虑扩张。作为海外这些市场的先进入者，华新能够获得较高的收益，这将保证近几年华新的盈利。