华润水泥控股：受累天气欠佳及汇率走势不利，一季度业绩疲弱

　　受累天气欠佳及汇率走势不利，一季度业绩下滑

　　■由于天气欠佳和汇率走势不利，公司2019年一季度经常性净利润同比下降12.6％。

　　■若以人民币计值，净利润跌幅应该十分小（考虑到2019年一季度政府补贴下降）。

　　■我们仍然预计2019年经常性每股盈利将与2018年的水平相若，这是由于天气好转应有助销量回升，且预计汇率的不利影响将在2019年下半年减退。

　　■维持「持有」评级；目标价维持不变于8.40港元（1.4倍2019年市净率）。

　　一季度销量受雨天影响

　　华润水泥2019年一季度经常性净利润为14.8亿港元，同比下降12.6％。水泥和熟料销量同比下降7.3％至1,640万吨。这并不令人意外，因为管理层在3月的2018年业绩简介会中也提到，雨天或会影响2019年一季度的销量。

　　人民币贬值影响了盈利数字

　　2018年一季度的人民币兑港元平均汇率为1.23，对比2019年一季度仅为1.16。因此，公司的综合均价（水泥和熟料）同比下跌1％至379港元/吨。以人民币计算，我们估计综合均价同比上涨4.8％。同时，由于公司控制成本得宜，每吨综合毛利仍同比增长6.2％至157港元。

　　销量有回升潜力

　　根据国家统计局数据，一季度广东和广西的水泥销量分别同比下降2％和5.9％。然而我们留意到，3月出现强劲回升，期内广东和广西的销量同比增长10.7％至9.9％。因此，除非雨天持续特别长时间，否则我们预计公司可实现维持相对稳定销量的目标。

　　料汇率的不利影响在2019年下半年减退

　　2018年二季度的人民币兑港元平均汇率为1.23，而2019年4月的汇率为1.17。因此，汇率因素将继续拖累2019年二季度业绩。但负面影响将在下半年减退，因为2018年三季度和四季度的人民币兑港元平均汇率分别为1.15和1.13。