水泥网评论：华新水泥主业盈利能力回升，海外发展成效显著

综评：2025年上半年，华新水泥实现营业收入160.47亿元，同比下降1.17%，归属于上市公司股东的净利润为11.03亿元，同比增长51.05%。今年上半年，公司水泥业务降本提价，盈利能力出现明显改善，为利润增长做出了主要贡献。与此同时，通过并购等方式，公司海外业务持续高速发展，与国内业务规模的差距逐步收窄，并将在未来持续带来业绩增量。

图1、2：2025年上半年华新水泥营业收入与归母净利润（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

降本提价，水泥业务贡献利润增量

2025年上半年，华新水泥的营收总规模同比变化不大，但其水泥主业降本提价，盈利能力相较于上年同期明显改善。

报告期内，华新水泥的水泥业务单位售价回升至330元/吨左右，同比上涨约8.5%。根据披露数据估算，国内和海外水泥业务单位售价分别在260元/吨和492元/吨附近，同比涨幅分别为6.6%和4.5%左右。2025年上半年，国内在去年年底涨价带动下，年初价格基数相对较高，尽管后续呈现下行走势，但华新水泥国内水泥及熟料销售均价仍能实现同比增长。另外，海外部分市场供需结构仍偏紧，故华新水泥海外水泥业务销售均价同样保持增长趋势。

与此同时，国内煤炭价格进一步回落，水泥企业成本压力有所减弱，华新水泥的水泥业务单位成本降至232元/吨左右，同比下降约3.9%。受此影响，报告期内水泥业务单位毛利达到98元/吨，同比增长55.8%。

表1：2025年上半年华新水泥单位产品销售数据（单位：元/吨，元/方，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/），*为估算数据

从利润构成结构来看，华新水泥的水泥业务利润占比再度回升至接近6成水平，骨料和混凝土业务利润贡献有所减弱。

2025年上半年，华新水泥的水泥业务毛利率约为29.7%，相较于上年同期提升9.0个百分点，达到2022年以来最高水平。与此同时，水泥业务价格回升抵消销量下滑带来的影响，水泥业务营收规模同比增长5.6%至91.5亿元。毛利率回升叠加营收规模扩张，报告期内华新水泥的水泥业务实现毛利润27.2亿元，相较于去年同期增长约9.3亿元，同比增幅达到51.6%。

除水泥主业外，2025年上半年华新水泥的混凝土和商混业务毛利率分别为13.1%和47.9%，同比均有小幅回升。然而，由于混凝土业务量价齐跌，骨料业务量升价跌，营收规模均呈现收缩趋势，故华新水泥在这两项业务领域的毛利润均不及上年同期水平。其中，混凝土业务实现毛利4.5亿元，同比减少约0.9%；骨料业务实现毛利13.2亿元，同比减少约5.7%。

图3、4：2025年上半年华新水泥各业务板块毛利率及毛利润（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

报告期内，华新水泥的水泥业务毛利润占总毛利的58.6%左右，占比相较于上年同期提升约11.9个百分点；骨料和混凝土业务毛利润占比分别为28.5%和9.8%，相较于上年同期分别减少8.0个百分点和2.1个百分点。

由此可见，水泥业务盈利能力回升是2025年上半年华新水泥实现利润增长的主要原因。

海外业务占比持续提升，企业计划分拆上市

华新水泥作为首批走出去的中国水泥企业之一，在海外市场拓展方面取得了显著的成效。报告期内，华新水泥在亚洲、非洲及南美洲共12个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达到2470万吨/年。2025年8月底，华新水泥公告称，对豪瑞尼日利亚资产的收购案已经完成交割。截至目前，华新水泥海外水泥粉磨产能超过3500万吨/年，熟料产能超过2600万吨/年，成为海外水泥熟料生产能力最大的中国企业。

2025年上半年，华新水泥海外业务营收规模达到45.0亿元，同比增长21.6%，占总营收的比例为28.0%，占比较上年同期提升约5.3个百分点。其中，海外水泥业务实现营业收入41.3亿元，同比增长约15.4%，占海外营收总额的比例达到91.8%。

报告期内，海外水泥业务营收占华新水泥业务总营收的比例上升至45.1%，占比相较于上年同期增加3.8个百分点，海外水泥业务营业收入与国内水泥业务营业收入的比值由7成左右提升至8成以上。

近几年来，华新水泥海外业务增长迅速，海外水泥业务与国内水泥业务的规模差距正逐步缩小。

图5：2025年上半年华新水泥海外业务营收规模及占比（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2025年上半年，华新水泥在海外市场创造的净利润合计达到6.6亿元，同比增长29.0%左右，占净利润总额的比例约为46.8%。其中，亚洲地区净利润达到4.7亿元，占比约为33.9%；非洲和美洲地区净利润分别为1.6亿元和0.2亿元，约占净利润总额的11.4%和1.5%。

图6：2025年上半年华新水泥分地区净利润占比（单位：%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2025年9月，华新水泥发布公告称，为进一步拓宽融资渠道、开放整合资源，提高公司经营能力，拟将下属全部实际开展生产经营的境外资产整合至拟由华新水泥或其附属公司设立的境外子公司旗下，并拟申请将拟分拆子公司分拆至境外证券交易所上市。

鉴于华新水泥海外业务已成为其重要的营收来源和利润支柱，并考虑到其海外多业务发展战略需要，本次分拆上市计划将对华新水泥成长为全球性跨国建材集团产生助力。

首先，分拆上市将提升华新水泥海外业务估值水平。

现阶段，中国水泥行业处于需求下行阶段，市场竞争激烈，国内证券市场对于水泥行业的估值普遍偏低。与此同时，部分海外市场正处于需求增长的快速发展阶段，海外跨国水泥龙头估值呈现上升趋势。发展阶段的不同使得国内外水泥业务的合理化估值水平存在差异，分拆上市能够避免国内水泥行业周期下行对于海外增量业务板块的影响。

图7：2018-2024年国外跨国水泥集团以及中国水泥行业市净率变化（单位：倍）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

其次，分拆上市将为华新水泥拓宽融资渠道，并降低汇率风险。

华新水泥目前为A股和H股上市公司，投资者主要来自国内，境外投资者对华新水泥的关注度相较于其他海外跨国水泥企业偏低。分拆并在境外交易所上市后，华新水泥可以吸引来自更多国家和地区的投资者的关注，拓宽融资的渠道和范围，为华新水泥海外多业务发展战略带来资金支持。另外，通过境外交易所融资可直接获取当地货币，减少兑汇产生的交易风险。

最后，分拆上市有助于提升华新水泥海外业务专业化运营能力。

对海外资产进行整合并分拆上市，华新水泥可以为海外业务建立更具针对性的企业架构以及更专业的管理团队，并给予更大的运营自主权，使其可以更加专注于海外市场的开发，尽可能减少母公司其他优先事项可能带来的掣肘。从人力资源角度来看，在境外上市后建立的股权薪酬激励机制更能吸引海外人才进驻，有助于挖掘和建立人才梯队，提升业务运营的深度和可持续性。

后市展望：国内业务盈利存在压力，海外继续贡献增量

2025年下半年，考虑到水泥价格持续下行以及煤炭成本走高带来的双重压力，华新水泥国内业务毛利率相较于上半年大概率有所下滑，对利润增长形成一定的拖累。不过，由于尼日利亚水泥资产收购已经完成，下半年海外业务将继续贡献业绩增量，利润占比预计进一步提升。综合来看，下半年华新水泥海外业务发展成果持续显现，全年业绩有望实现增长。（本文不构成投资建议）