水泥行业：行业需求未明显改善 短期以震荡为主

　　上周水泥价格继续呈现出季节性回落

　　上周全国水泥均价360.25元/吨，环比下跌0.28%；其中，高标号下跌0.26%，低标号下跌0.29%。

　　分区域看，下跌主要集中在华南

　　下跌主要体现在华南区域的广东珠三角地区，其他地区如浙江宁波、江西九江等价格也有所下调，下调幅度在15-30元/吨。总体而言，价格的下跌主要是由于需求淡季导致。元旦之后，广州地区高标号水泥回调至400元/吨，贵港熟料的出厂价亦下调，仅为240-260元/吨。华东区域中，浙江宁波地区由于前期价格一直维持在比较高的水平，近期受到需求减弱和周边水泥流入的共同作用，价格下跌。

　　其他区域上周动态主要有，河北协同停窑时间已定，计划于1月8日开始停窑1个半月，区域主要是保定以南地区。邢台地区已于1月1日开始停窑，初步计划停至2月底。我们预计未来河北地区价格将以平稳为主。

　　本周开始江浙皖赣和中南地区两广、两湖等大多数省份都将进入有序停产检修期，所以后期水泥价格出现季节性回落不会引起大面积的价格下跌，多数地区将以平稳为主。

　　全国水泥—煤炭价差环比继续减少

　　我们跟踪的水泥—煤炭价差（考虑三个月煤炭库存）显示，上周全国价差较前一周减少0.94元/吨。其中，华南区域减少10元/吨，华北区域减少0.22元/吨，西北区域增加0.55元/吨。目前各区域水泥-煤炭价差由大到小依次为东北、华中、华东、华北、西南、西北和华南。

　　上周水泥板块跑输沪深300

　　市场表现方面，上周水泥板块下跌4.77%，跑输沪深300指数2.42个百分点。水泥制造行业PE（TTM，整体法）8.29倍，PB（整体法）2.20倍。我们认为目前水泥板块估值处于历史底部，已经比较充分反映了市场的悲观预期。

　　短期之内在需求淡季，水泥价格的下调对销量并不能形成有效拉动

　　目前进入需求淡季，企业逐步开始停窑检修。我们认为随着需求的萎缩和冬储价格的逐步执行，水泥行业整体均价可能继续小幅下调。在现在的需求情况下，以及春节即将来临，水泥价格的下调并不大会带动销售量的有效增加。目前以及明年在需求没有真正起来之前，限产保价将是行业采取的主要措施，而能否实现以价补量将取决于需求面。我们维持之前的观点，目前行业供需关系没有得到明显的改善，短期之内将以震荡为主。