冀东水泥：区域景气度有望反转

　　公司产能主要分布在华北、西北和东北地区，目前是华北地区最大的水泥企业。公司目前熟料产能约为9000万吨，其中有40%的熟料产能分布在京津冀地区，17%左右的分布在陕西，10.5%分布在东北地区。公司近几年依靠新建生产线快速扩张，2009年水泥产能从3470万吨一举跃升至6000万吨。今年公司共有8条线达产，合计新增产能1368万吨，预计明年新增水泥产能为1100万吨，届时公司总水泥产能将达到1.1亿吨。由于新建水泥生产线的停止审批，公司未来可能加大收购兼并的步伐，来提高市场占有率，为公司业绩提升提供动力。

　　公司所在区域景气度明年有望反转。公司今年的业绩增长主要靠销量的增加，销售价格并未见到明显的提升，这主要是因为公司所在的陕西区域在巨大产能冲击下，水泥价格持续低迷。但明年陕西省内新增产能将逐步释放完毕，供需关系将有所好转。另外公司所在的主战场华北地区明年几乎没有新增产能，并且京津冀地区水泥行业集中度高，冀东和金隅占据了市场60%的份额以上，有较强的市场掌控能力，协同效应会逐步增强。

　　定向增发已获批，流动资金补充保障未来公司的产能扩张。公司向新天域非公开发行的方案已获得证监会的通过，预计募集资金很快即将完成。定向增发完成后，公司的资产负债率将有所改善，并且引入战略投资者也有助于公司完善治理结构，管理体系。

　　主要风险：基建投资和房地产投资下滑，新建生产线放开审批。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司未来三年的EPS为2.4、2.7、3.1元，按照12年10倍PE估值，目标27价元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为股价向下的空间不大，等待政策反转，即可介入。