某水泥企业：我们现在被水泥经销商“拿捏”了
大型经销商开始利用其广泛的销售网络和对市场的敏感度，对水泥企业施加压力，要求价格调整以维持自己的利润空间。
建筑材料行业2013年年报及2014年一季报分析
2014/05/09 09:30
来源：广发证券
建筑材料行业2013年年报及2014年一季报分析......
2013年年报：行业景气度回升，盈利明显改善
从增速来看，水泥2013年的收入增速为17.9%(2012年为-5.0%)，净利润增速为57.0%(2012年为-53.6%)；玻璃2013年的收入增速为17.4%(2012年为2.1%)，净利润增速为2768.8%(2012年为-103.8%)；建筑装饰材料2013年的收入增速为35.7%(2012年为9.2%)，净利润增速为46.6%(2012年为29.2%)。
从盈利能力来看，水泥2013年ROE为12.3%(2012年为8.8%)，玻璃2013年ROE 为5.1%(2012年为-0.2%)，建筑装饰材料2013年ROE 为14.14%(2012年为11.37%)，均表现出改善趋势。不过三个子行业ROE驱动因素有些差异：水泥和玻璃ROE的回升主要靠销售净利润率上升，建筑装饰材料ROE上升靠资产周转率上升为主，销售净利润上升为辅。
实际上ROE 显著回升反映了行业景气度的改善，驱动因素的差异来自子行业经营上的差异，其实质是量升价升，量价齐升背后一方面是房地产投资的回暖，一方面是基建投资保持旺盛的态势。
2014年一季报：需求走弱，结构分化出现
2014年一季度需求下滑不言而喻：1-3月全国固定资产投资增速和房地产投资增速分别由2013年的19.6%与19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%，水泥产量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%；玻璃产量增速则由2013年的11.2%大幅下滑至2014年一季度的1.7%。
但是建材子行业和公司一季度盈利表现分化明显，水泥收入和盈利继续高增长，玻璃收入和盈利掉头往下，其差异来自于行业供给端；建筑装饰材料整体收入和盈利增速下滑，但是公司分化明显，部分公司仍然实现了高增长，其差异来自于公司竞争力。
需求下滑未结束，给予行业“谨慎增持”评级，关注结构性机会
参照历史经验，地产投资能否止跌至少到下半年再看，未来1-2个季度行业面临需求持续下滑风险，需求增速下滑一方面会对行业利润带来压力，另一方面会对行业整体估值带来负面影响；基于此，我们给予行业整体“谨慎增持”评级，但这并不意味着行业就没有机会了(2012年建研集团、东方雨虹、北新建材、永高股份、海螺型材均有不俗表现)，在“存量博弈”的背景下，一些逆周期增长的公司仍有投资亮点。参照过往经验，我们可以从以下几个角度来寻找逆周期增长的公司：一是在细分子行业市占率很低，公司竞争力较强，并且管理层锐意进取，异地扩张；二是产成品价格波动小，而原材料价格波动大，从历史来看，终端需求低迷会传导到上游原材料下降，可以关注一些原材料仍在高位，未来存在下行可能的品种；三是远离地产产业链或公司转型开拓新业务。当然以上三个条件如果能同时满足两个就更佳了。
风险提示
行业需求持续大幅恶化，上游原材料价格上涨。
编辑：张哲瑜
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