福建水泥：中期业绩向上修正，进一步验证盈利拐点

　　福建水泥今日公告中期业绩修正情况：公司预计1-6月归属母公司净利润为9100万元，折合EPS0.24元，基本符合我们的预期，较前期公告的6000万元即市场一致预期EPS0.16元提高50%，较10年同期-7122万元实现扭亏，主要原因为福建市场价格好于预期，利润水平提升。

　　中期业绩提升进一步验证盈利拐点。中期业绩由10年-7212万元，至11年提升至9100万元，公司业绩实现华丽转身，我们认为主要原因除二季度水泥价格持续走高，共上涨约50元/吨外；公司经营管理等方面也在不断改善，包括提高直销比例以减少经销商侵蚀利润，扩大公司生产规模以降低公司三项费用率，公司一季度三费率下降至19.3%，同比下降近10%。中期业绩的提升扭转了公司近五年盈利偏弱情况，受益于福建区域价格提升以及自身经营管理改善，水泥盈利拐点显现。

　　新控股股东进入，公司迎来新发展机遇。随着大股东福建能源集团入主福建水泥，给公司经营管理带来新发展契机，其对高管团队进行了大幅调整，包括董事长、董事总经理等关键岗位。同时公司生产线扩张规划也在逐步展开，近五年第一条技改生产线，也是第一条规模4500t/d生产线，建福厂安砂项目于2011年一季度正式投产，目前在建生产线为建福厂另一条4500t/d生产线技改项目，预计将在2012年一季度投产，至12年底公司水泥总产能达到878.5万吨。

　　盈利预测与估值。我们维持11-13年公司主营水泥业务EPS在0.66/0.89/1.1元，考虑兴业银行（601166）价值后公司合理股价约在15.6元，维持“增持”评级。