经济仍在合理区间运行“克强指数”短期企稳

　　回落、下滑、走低……在3月8日以来公布的多项宏观经济数据前，频频出现了这样的形容词。

　　延续出口和物价指数下滑的基调，国家统计局3月13日公布的数据显示，全国固定资产投资（不含农户）同比增长17.9%，不及预期的19.4%。同时，全国房地产开发投资同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5%。

　　经济增速放缓势头已经出现，尤其是PPI已经连续负增长超过两年时间，使得“经济通缩”之声四起，这也引发了市场对于降准甚至降息可能性的讨论。

　　“区间论”显经济仍可控

　　开年经济形势的放缓，如何保证经济目标实现作为一个问题，在3月13日的总理记者会上已经被媒体抛给了李克强。

　　总理的答复并不意外。“保持定力、创新宏观调控的思路和方式，明确经济运行的合理区间，即增长和就业不能越出下限，通胀不能突破上限，着力促改革、调结构，让市场发力。”

　　这其中再度提到了容忍的边界，而这种“区间论”也正成为宏观调控施展的空间。

　　国家统计局公布2月CPI同比上涨2.0%，其中猪肉价格的同比涨幅回落是主要因素，而非食品价格走势相对稳定。2%的增速距离年度目标3.5%有较大的距离，考虑到3 月份天气逐渐回暖，也是历年来食品价格回调的月份，受访专家预计后期CPI 会继续保持低位，国内通胀暂时并不需要过度担忧。

　　而“区间论”中的另一个指标，经济增长率是否能达到7.5%却存有悬念。

　　在月初PMI景气指数维持下降趋势后，多项经济指标也出现了不同程度的下降。铜与铁矿石等大宗商品价格近期出现暴跌。3月10日，铁矿石价格当日暴跌超过9%，至每吨104.70美元，自去年底以来已下跌25%； 3月12日 ，沪铜开盘后不久触及跌停，创出近5年以来最低点位，十个交易日以来，沪铜累计跌幅近10%。PPI 同比降幅进一步扩大至2.0%，环比降幅延续下滑态势。

　　全国固定资产投资（不含农户）同比增长17.9%%，不及预期的19.4%。同时，全国房地产开发投资同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5%。

　　“2月CPI涨幅创13月新低，PPI降福扩大，显示经济偏弱背景下物价低迷，市场开始担忧通缩问题。”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者分析。

　　中国银行宏观研究主管温彬接受记者采访时称，工业企业层面的经营状况目前不太理想，尤其是钢铁、造纸与煤炭等5大产能过剩行业，经济基本面的压力比较大。

　　在PPI增速过去两年来的下行周期中。曾在2013年7月至9月间转负为正，但此后又重回下降趋势。摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，这表明某些制造业产能过剩的结构性问题仍未消除，供大于求以及缺乏定价权将会继续拖累企业利润和经济增长。

　　“短期内结构调整和增长会有所冲突，如何平衡这两大目标，也就成为政策制订者们面临的主要挑战。”朱海斌说。

　　今年的《政府工作报告》中，首次以可量化目标的方式确定了过剩产能的削减规模：淘汰钢铁2700万吨、水泥4200万吨、平板玻璃3500万标准箱等落后产能，这意味着政府对于可能因此产生的经济下滑压力是有所预计的。

　　经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期与前期刺激政策消化期——这三期并举是目前中国经济存在的客观情况，在此背景下提出的“区间论”中，尽管市场关注的焦点是放在上限和下限，但是这两个指标均提供了“左右”的调控弹性，这意味着可以做出不同的组合。只要不触及“就业”底线，其实都在政府的可接受范围内。而这个就业底线按照去年总理的公开发言判断，GDP增速的可接受下限能达到7.2%。

　　不会有短期刺激政策

　　“事实上，良性通胀环境会为深化资源性产品的价格改革提供空间。”朱海斌在采访中，坦言对经济的前景并不悲观。

　　在他看来，较低的通胀率对于正要铺开的经济改革其实提供了一个较为宽松的环境，尤其是在2014年计划将加快完善资源性商品价格的形成机制，积极推动电力、天然气、水、铁路、航空等领域的改革，完善民用水、电、气等阶梯价格制度。

　　改革，是现在最大的命题。但是要维持一个庞大的经济体量保持7%以上的增长速度，政府仍需要进行必要的调控，按照以往的惯例，当经济下滑突破一个“底线”之后，往往会有新一轮的刺激政策出台，但在过去的两年中，政策的同一个意图，却采取了两种不同的方式。

　　2011年第二季度，GDP增速仅7.6%，为2008年以来首次跌至8%以下，当年全年GDP增速7.9%。随后央行在2012年2月和5月分别下调了存款准备金率，并在6月和8月两度下调存贷款基准利率。通过放宽货币供给来稳增长。

　　2013年年初，经济形势同样不容乐观，市场期盼再度实施货币政策调整，但最终新一届政府是施以“微调”为手段，以公开市场的操作为主要方式，并且6月之后，出台了包括支持新兴产业发展、棚户区改造以及简政放权等多方面的政策利好。

　　对比之下，可以发现，在“挤泡沫、去杠杆”的“克强经济学”思路下，再度出台短期的经济刺激政策的可能性不大。

　　“尤其实体经济的低迷状况并没有到悲观的境地。”交通银行证券分析师表示，随着企业开工率的回升，PPI同比将重启降幅收窄的趋势，年中仍有望出现由负转正的逆转。

　　在“克强指数”的发电量、货运量和中长期贷款三项指标中，只有中长期新增贷款出现了同比下降。央行发布的最新数据显示，2 月份人民币新增贷款规模6445 亿元，环比降51.17%，社会融资规模为9387 亿元，同比减少1318亿元 ，但同期M2同比增13.3%环比微增，高于市场预期。

　　国家统计局3月13日公布2014年1～2月份经济运行情况，其中发电量8162亿千瓦时，增长5.5%，而去年同期发电量的增速为3.4%，而秦皇岛煤炭网监测的南方六大电力集团日均耗煤已经连续3周上涨。

　　在货运方面，中国物流信息中心公布的数据显示，物流活动正趋于活跃。2月份，业务总量指数比上月回升0.3个百分点，达到55.5%，结束了连续3个月的回落走势。

　　“这主要是高基数影响渐大，预计3月M2增速降至12%，货币增速趋降。”海通证券首席宏观分析师姜超称。

　　会降准吗？

　　信贷不旺，市场中关于是否需要降准来盘活的讨论骤起。

　　“从前瞻来看，降准有必要也具可行性。”温彬对记者表示。“从下游看，这有助于减少商业银行的压力，因为降准后贷款更灵活，有助降低实体经济成本，也降低企业的融资成本。”温彬进一步解释称。

　　一般来说，降准对企业来说，盘活了流通、增加了贷款，增加了盈利，所以对企业有好处。

　　2月外贸差额由正转负，人民币汇率出现快速贬值，市场预计当月新增外汇占款将比1月有所减少，这也引发了市场对降准的预期。

　　华泰证券宏观研究高级研究员张晶对此认为，“不过当前的矛盾点主要存在于保底线的框架下，如何真实展开去杠杆的进程？货币政策的确需要有领先性，但更重要的是配合经济总体大方向。

　　在张晶看来，如果经济转型步入实质阶段，去杠杆的进程真实展开，届时经济需求快速萎缩，自然会出现货币政策转为宽松、存准率下降、利率中枢下行。

　　不过，央行目前似乎仍意在继续保持其稳步的市场调剂节奏。

　　3月13日，央行在公开市场进行1000亿元人民币28天期正回购操作。央行在公开市场3月13日实现净回笼400亿元人民币，此前一周为净回笼700亿元。

　　今年以来，央行主要通过类似公开市场操作来调节市场流动性，主要综合利用正回购、逆回购、央票等多种货币政策工具调节市场流动性 。

　　”流动性相当宽松。“在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，目前并不是降准的时机。

　　来自中国货币网的数据显示，3月12日上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）除隔夜品种小幅上行2.7个基点（BP）外，其余品种以下降为主。其中7天SHIBOR跌4.7BP至2.211%，14天SHIBOR则跌8.7BP至2.208%，30天SHIBOR跌42.1BP至3.872%。这显示资金仍比较宽松。

　　”考虑到目前流动性相当宽松，公开市场仍在平稳延长锁定期限（比如周二以28天正回购全数承接此前的14天到期），4月之前难降存款准备金率。“鲁政委说，”更重要的是，降准并非最具有针对性的政策。“

　　”虽然目前还没有出现企业大面积的倒闭现象，但已经有五六家企业不堪成本重负而倒闭或者企业负责人逃走，不少中小企业处于停工半停工状况。“温州中小企业发展促进会会长周德文向记者介绍，企业的筹资困难和盈利亏损的状况都存在。

　　考虑如何让金融更好地进入实体经济支持其发展，这或许是比单纯实施降准更迫切的事情。

　　”今年将投资保障房以及棚户区改造等民生工程保增长 。“温彬表示，政府投资可能转为民间投资，今年继续简政放权释放空间与打破电力、电信等垄断行业，这既利于稳增长，也利于调结构。

　　总理在记者会上， 再度提到了要把简政放权作为改革的先手，尤其会继续为小微企业减免税费以及实施财税和金融的改革，这表明了”克强经济学“中盘活存量、容忍经济弹性、不搞刺激政策和改革先行的思路并没有变化，而是将现实的经济难题置于较长的改革周期中来考虑。