[原创]中建材收购宾州 助北方水泥占龙江鳌头

　　6月24日，浙交所迄今为止组织成交的最大单宗国有股权交易项目——黑龙江省宾州水泥有限公司100%股权，在浙交所以电子竞价的形式成功完成。

　　黑龙江省宾州水泥挂牌价格为11.77亿元，经过131轮的激烈竞争，最终中国建材以16.9亿元竞价成功，比挂牌价高出整整5.13亿元，增值43.58%，加上受让方需同时受让的债权及其他权益6.93亿元，本项目最终的总成交金额则达到23.83亿元。

　　宾州水泥：因改制出售 区位优势明显

　　宾州水泥坐落于宾西开发区，由浙江海运集团投资兴建，注册资本5000万元，拥有5000t/d和4500t/d两条生产线，宾州水泥年产水泥熟料380万吨，水泥550万吨，其产能在黑龙江地域名列前茅。宾州水泥在我们中国水泥网统计的2010全国水泥企业熟料产能排行榜中，并列位于51名。

　　宾州水泥厂地理位置优越，距离市场近，旺季一天可以销到1万吨，发展前景很好。根据其发布的主要财务会计材料（表1和表2），我们可以看出公司无论赢利能力还是资产质量都是比较优秀的。这次海运集团的出售是改制要求而主动剥离资产，并不是由于亏损被动剥离。根据浙江天源资产评估有限公司的评估报告，给出的评估结果是16.54亿元，高于4月底的企业总资产。

　　宾州水泥面向的主要消费区域集中在哈尔滨及周边地区。宾州水泥是哈尔滨市场主要供给商之一，它和亚泰哈水合计产能占哈尔滨市场水泥需求量的50%以上，所以共同主导着哈尔滨水泥市场价格。按照目前的生产线布局来看，宾州水泥在地理位置上占据优势，在产能上和亚泰哈水比较接近，就目前的情况来说，还是宾州水泥更富有竞争力。

　　表1：利润表（单位：万元）

　　数据来源：浙江产权信息交易网

　　表2：资产负债表（单位：万元）

　　数据来源：浙江产权信息交易网[Page]

　　潜在收购方比较

　　海运集团转让宾州水泥的要求很高，受让方必须有两大条件要满足：

　　1、意向受让方应具有良好的财务状况、支付能力和商业信用，截至2010年底经会计师事务所审计的净资产应不低于50亿元；

　　2、为保持转让标的企业的管理团队和职工队伍的稳定，促进转让标的企业的长远发展，意向受让方应为专门从事水泥业务的企业，具有管理日产5000吨熟料生产线的经验和能力（报名时须提供意向受让方或其全资或控股子公司核准建设5000吨熟料生产线以及生产许可证）。

　　从以上两个条件我们可以看出，受让条件已经被限制成规模较大的水泥企业，而在这些大水泥企业中，在东北有竞争实力和业务的公司不多，大致确定在中建材、亚泰、中材、冀东、山水和国际前五的水泥企业。

　　冀东由于刚刚在整合秦岭水泥，资产负债率较高，精力也有限，不太可能腾出时间和资本再出手宾州。

　　山水主要生产线布局在辽宁地区，主要销售地区在辽宁南部，从布局的角度来考虑，收购宾州很难将市场区域联系到一起，增加了并购成本，所以对于山水水泥来说，价值不太高。

　　国际巨头也通常会通过内地的合资企业进行并购，但是这样就会受到净资产的限制，而且也很难把生产线联系起来。

　　剩下只有中建材、亚泰、中材这三家有实力，也有意愿去购买宾州水泥的资产。

　　在剩下三家当中：

　　1.亚泰是吉林省国资背景，在黑龙江省发生并购并没有太大的优势，但是之前在哈尔滨市场并购了哈水，从经验上和知名度上还是不错，资金实力也尚可。

　　2.中建材老牌央企，并购整合手段经验丰富，并且非常有资金实力，也有打算充实北方水泥的产能，所以购买意愿和实力略胜亚泰。有传闻说，从去年开始中国建材旗下的北方水泥一直在与宾州洽谈收购，但是没有具体谈成；

　　3.中材也是老牌央企，对于并购整合同样经验丰富，资金实力也较强，而且最近中材集团与黑龙江省政府签署了战略合作框架协议。根据协议，双方将在水泥工程、节能减排、新兴产业等领域进行合作。中材目前战略还在西北，但是如果在黑龙江拥有一块优质资产，也并不是不能考虑的事情。

　　三家其实都有中标可能，但是最后还是中建材笑到最后，只能说中建材的收购经验、公关能力和资金实力比其他两家更胜一筹。另外中建材对于北方水泥的做大做强和中国水泥产业的结构化调整，一直保持充分的关注和支持，也是这次能够顺利收购成功的动因。

　　北方组成和战略

　　根据中国建材董事长宋志平的描绘，在未来三年内，北方水泥力争将产能做到5000万吨，成为东北地区最大的水泥企业。这次收购也印证了中建材对北方水泥的战略布局。

　　北方水泥2010年销售水泥熟料共计901万吨，在中建材的三家水泥公司里，规模最小，但是销售产品的单价却最高，经营效率比较高。北方水泥一直积极推进联合重组，到2010年末产能规模已经达到1300万吨。

　　2010年北方水泥已经在吉林省东南部、辽宁西部与南部建立起核心利润区，下一步战略就是重点全面做大黑龙江区域。北方水泥稳步推进联合重组和项目建设的同时，还积极倡导和推动东北区域内的企业理性竞争，维护行业利益，实现可持续发展和多赢共赢。 在生产经营已步入设定轨道后，内部区域市场协同将成为北方水泥工作重点。

　　根据中建材的“十二五规划”，黑龙江省目标在“十二五”末达到2000万吨的产能，目前已经完成了一半以上。根据我们的了解，北方水泥仍在接触一些水泥企业，准备收购和改造其生产线。

　　图1：北方水泥架构图

　　数据来源：中国建材[Page]

　　收购利弊

　　此次收购的利弊我们从三方面来诠释：

　　1. 竞争对手和区域控制力

　　收购成功后，北方水泥就成为当之无愧的黑龙江市场一哥，亚泰将紧随其后，市场寡头形态初步形成。此次的收购也使得佳木斯的市场和黑龙江市场联系起来。

　　亚泰虽然在黑龙江产能位居第二，但是亚泰作为东北三省的最大水泥企业，在市场上还是有比较大的话语权，到2012年亚泰哈水的熟料产能也将提高到485万吨，成为黑龙江地区的熟料供应者，对北方还是存在一定的冲击。

　　2011年北方水泥计划实现产能3000万吨，佳木斯北方和宾州按照目前的水泥产能相加，大概就有1000万吨以上，占到计划的1/3。2010年，黑龙江省全省统计口径89家水泥企业产能为5500万吨，累计生产水泥3513万吨，收购成功后，北方水泥的黑龙江产能就占到黑龙江全省产能的20%以上。在黑龙江拥有佳木斯和宾州后，让北方在黑龙江的市场占有率迅速提升，也在同地区同业竞争中有话语权，特别是对哈尔滨的市场会有比较大的影响。对于自己的并购声誉和市场形象也有很大的提升，利于整合宾州水泥周遍的中小型水泥企业和粉磨站。

　　图2：北方水泥黑龙江布局

　　数据来源：中国水泥网

　　2.供给方面：

　　在38号文件公布后，国家停止新建水泥生产线政策已经开展近两年，目前我们并没有发现有放松的迹象，即使到“十二五”规划末期，也可能不再新批生产线，除非供需发生翻天覆地的变化，或者发生某些特殊情况。

　　2011年5月初，工信部公布了淘汰落后产能1.3355亿吨的消息，根据我们的了解，东北三省计划淘汰水泥落后产能2283.6万吨，对于黑龙江省来说，可能要祛除的落后产能相对别的省份要多一些。截止2010年底，按国发（2010）7号文件要求，黑龙江目前还有直径3.0米以下机立窑18条，产能130万吨；直径3.0米以下的水泥磨机78台，产能1210万吨；合计落后产能1340万吨需要加以淘汰。因此，总体来看，供给在未来可能有所缩减。

　　2008～2010年，黑龙江省新增熟料产能合计505万吨，是东北三省当中新增产能最少的。在我们统计的2011年1-5月水泥生产线点火信息中，目前黑龙江只有1条4000t/d的生产线进行了点火投产。而2011年总共只有2条生产线投产，新增产能232.5万吨。近几年新增的产能对市场冲击较小。

　　3.需求方面

　　中央政府在东北三省规划了四大经济带，在黑龙江就有一个哈大齐和牡绥经济带。黑龙江省政府提出，将哈大齐工业走廊构建成全省振兴老工业基地核心区、全面实现小康社会先行区。到2015年，建成多种产业相互配套、高科技、结构合理、高速增长的经济密集区和战略性新兴产业聚集区。经济带的基础设施建设一直以来都是重点工程，对水泥需求的拉动也是非常明显的。

　　黑龙江省政府还积极推进保障性安居工程建设，2011年开始全面启动公共租赁住房建设，为那些不符合廉租房或经济适用房保障条件的困难居民提供住房保障。

　　根据黑龙江省水泥协会会长于灵彦的预测，“十二五”期间，因为各种振兴支持政策，黑龙江省固定资产投资将继续保持较大增幅。按年均15%增幅测算，全省累计固定资产投资额将达5.82万亿元，水泥累计消费量将达到2.33亿吨。年水泥产量将从2011年的3450万吨增加到2015年6034万吨；如按年均20%的增幅测算，全省累计固定资产投资可达6.7万亿元，相应水泥需求量达2.68亿吨，2015年水泥市场年需求量将达7465万吨。

　　总体来说，黑龙江由于基础设施和经济相对沿海地区要落后一些，所以基建投资、农村建设投资和保障房的建设都会大大拉动对水泥的需求。

　　北方水泥产能不足一直是其成立以来的诟病，相比较中国建材旗下的其他两家水泥企业，规模只有中联水泥、南方水泥的1/5和1/8。这当然跟东北地区大水泥企业较多，落后产能也比较多有关。现在中国建材收购了宾州水泥，对北方水泥的壮大和成为区域内龙头的计划又迈向了坚实的一步。