[原创]海螺收购重开 落子滇东 目标大西南

　　6月7日，海螺水泥以5000万元的代价收购了云南壮乡水泥股份有限公司100%股权，新增一条日产2000吨新型干法水泥熟料生产线。在业内一直以新建为主的海螺水泥，却出人意料地收购了云南壮乡水泥，这不仅标志着海螺水泥正式进入滇东市场，更可看出海螺在十二五期间通过收购兼并的模式参与市场整合的一个信号。我们将从以下三个方面来分析海螺水泥的这次收购行为。

　　收购动因分析

　　海螺水泥的这次收购虽然来的突然，但也是在情理之中，收购的出发点主要是以下三个方面：

　　1. 国家限制新建，鼓励并购重组  

　　根据国发〔2009〕38号文件，对2009年9月30日前尚未开工水泥项目一律暂停建设并进行一次认真清理，对不符合原则的项目严禁开工建设。工信部于2010年11月30日公布了《水泥行业准入条件》鼓励现有水泥（熟料）企业兼并重组，支持不以新增产能为目的技术改造项目，而在2009年9月工信部下发的《条件》（征求意见稿）中，上述条件的原文为“鼓励现有水泥企业间的重组联合。支持大企业对中小企业并购重组后的改造投资。”从以上国家的政策条款来看，水泥企业的扩张之路只有两条：（1）往国外投资新建产能。（2）通过并购重组扩张产能。

　　2. 海螺水泥的“十二五”规划

　　海螺水泥“十二五”规划目标是通过新建和并购重组发展模式，水泥熟料产销量达到3 亿吨，规模位居世界第一，技术装备水平、节能降能耗、劳动生产率、盈利能力等达到世界同行业的前列；实现在境外投资建厂，在水泥上下游产业方面取得较大突破。公司将充分把握结构调整的战略机遇，转变发展方式，实施新建和并购重组的发展策略，完善国内市场布局；大力实施节能减排工程，在全面推广余热利用的基础上，加大利用新型干法水泥生产线处理城市垃圾项目的推广，延伸产业链，提升产业价值，积极探索国际化战略，稳步提升国际市场份额，实现公司又好又快的发展。

　　从海螺水泥的“十二五”规划中，我们可以很清楚的看到，海螺水泥还是要不断扩张，当然从国际上新建扩张也是一个方面，但是就国内目前来说，通过并购重组来扩张产能已经是行业内普遍的方法了。

　　3. 海螺水泥资金充裕  有扩张冲动

　　根据流动比率和速动比率可以看出海螺水泥资金流动性一般，属于稳健型企业。资产负债率为40%左右，在水泥上市公司中最低（平均在65%左右）。而低资产负债率使得获取资金变的容易，利于今后的扩张和发展。从目前来看，海螺水泥持有的货币资金大约在30亿左右，货币资金占到总资产的5%左右，属于正常范围之内，足够应付一般的中小企业的全资现金收购。最近海螺水泥也发行了公司债，其中，五年期、七年期品种预设的发行规模分别为50亿元、45亿元。通过发行债券，也进一步降低短期负债和增加了货币资金。

　　收购战略分析

　　1. 海螺水泥的部分“十二五”发展思路：

　　（1）转变发展方式，全面推进行业整合。深入研究行业发展动态，对区位、资源、技术装备条件较好，有利于区域市场整合的项目载体或区域性大型企业，通过采取收购、控股、参股和资本运作等多种方式，寻求新的发展机会。控制并购风险，逐步建立海螺并购重组发展模式，实现由以新建为主向并购重组发展方式的转变。

　　（2）完善国内规划布局。加快在建项目建设进度，确保按期投产，发挥效益。在全国范围内，积极主动寻求发展机遇，争取一批有市场潜力和赢利前景的项目，本着成熟一个，启动一个的原则有序推进。继续完善“T”型发展战略，在沿江、沿海优势区域，通过节能技改和技术创新等方式提高水泥粉磨能力，通过新建或收购中转库、落地包装合作等多种方式，完善市场终端，增强市场竞争力。

　　从以上我们节选的两个发展思路来看，海螺水泥已经开始重视并购重组的发展方式和全国性的布局。对于水泥行业这样的传统行业来说，目前石灰石资源和水泥市场都已被瓜分完毕，企业要想扩大规模，也只能依靠兼并重组。

　　2. 首次落子云南，扩张版图

图1：八宝镇地理位置

　　云南壮乡水泥股份有限公司位于云南省东南部、文山州东北部的广南县八宝镇，距广南县城80公里，距州府文山200公里，距富宁县30公里，距离广西省那坡县70公里，距离百色市约150公里，交通条件相对较好，区位优势明显，该区域100公里范围内共有3县140万人口。从图1我们可以详细看出，八宝镇位于广昆高速的一个重要位置，是沿公路布局的一个较好位置。

　　据云南省建材工业协会相关人士表示，文山州水泥供大于求，价格相对较低，销售半径较小，基本在州内自给自足，也有广西水泥流入。从这方面来说，海螺的收购成本比较低。

　　目前海螺水泥旗下企业已遍布全国近20个省区市，在西南部地区，两广，四川和贵州地区都布有产能，惟独云南、海南和西藏没有自己的生产线，此次海螺水泥的并购布局既是填补空白、扩张版图，也是为了进一步进军大西南的一步重要棋子。

　　此次海螺水泥的收购对于自己有非常重要的意义，因为这是它“十一五”以来首次收购扩张。我们所熟悉的海螺，是在2006年后大部分的生产线以新建为主的海螺，但是我们不知道海螺的起家却是因为并购重组，“海螺水泥”一开始资产并购重组的理念是服从服务于“T”发展模式的。“T”发展模式的形成和演变，是“海螺水泥”兼并重组战略变迁的依据。但是此次的并购完全不符合“T”字战略，可见，未来海螺的并购对象极有可能像这次一样，以点布局，占领局部市场。

　　收购利弊评析

　　此次收购到底是弊大于利还是利大于弊呢？我们将从以下几个方面来比较：

　　1.收购方式

　　此次收购是100%股权收购，壮乡水泥直接变成海螺水泥的子公司，将直接灌输海螺水泥的企业文化，不会因为文化和管理不合而产生问题，对于收购后的整合比较有利，也减小了管理层和收购方的阻隔。正因为如此，壮乡水泥将拥有和海螺水泥一样的高效管理和强大竞争力。

　　2. 竞争对手和区域控制力

　　从中国水泥网的地图来看，偌大的文山地区目前只有三条2000t/d以上熟料生产线，而海螺就收购了一条。从图2中也可以看出，文山地区相对落后，竞争对手少，国家对于少数民族地区有优待，基建设施投入力度会比较大，虽然目前整个地区供应大于需求，但是从长远来看，水泥需求增长空间很高。在经过一段时间后，海螺的全资子公司——壮乡水泥在拥有高效的管理效率和独特的文化建设后，也将成为滇东地区的一个重要竞争对手。

图2：云南省地图

　　3. 战略优劣

　　沿公路的单点布局向来不是海螺的强项，但是西南地区的情况例外。在广西扶绥，海螺水泥共有三条5000t/d的生产线，离广西百色也只有280公里远。据了解，扶绥海螺的技术改造和支援团队已经出发，赶往壮乡水泥。相信以海螺的管理和技术水平，将大大提升壮乡水泥的市场竞争能力，甚至扩大销售范围，减少广西水泥的流入。

　　从以上三点，我们不难看出，海螺的并购其实是一招妙棋，既开拓了云南市场，也得到地方政府的支持，减少了部分收购成本。但是我们也应该清楚的看到，云南目前集中度仍然较低，吸引了众多水泥巨头的目光，未来海螺水泥在云南市场上能否发挥更大的力量，还将取决于其下一步的行动。