国浩资本：风险看法改变 建议买入中国建材

　　中国建材股价过去5日升13.9%。评论： 过去几天股价的表现主要由于三中全会后市场情绪变得乐观。上周五，中国政府公布三中全会通过的改革细节。投资者看好农村土地改革及城镇化政策将带来的水泥需求增长。农村土地改革将允许集体拥有的农村土地可以买卖及租赁。国浩资本认为这将提升农村土地的市场性及相关的建设需求。城镇化政策允许地区政府发债以进行基础设施建设，最终将带来强劲及可持续的水泥需求。

　　国浩资本认为上述的利好政策是触发股价上升的近因，而公司早前公布亮丽的第3季业绩以及最近水泥价格走强等基本因素，才是支持股价持续上升的基础。公司2013年第3季业绩在几方面皆优于市场预期。首先，销售量按年升16%至7，400万吨，以第3季是传统淡季而言较为异常。另外，每吨毛利达73元人民币，高于巿场预期的64元人民币，主要是由于公司成功降低单位成本5%。第3点，第3季的净负债权益比重由334%下调至331%。由于公司管理层重申他们将于第4季严控资本开支，而同时间经营现金流有所好转，本行认为公司的负债水平在2013年上半年已见顶。展望将来，管理层曾表示由于水泥价格上升，2013年第4季的营运表现按季将会大幅改善。管理层的指引已经兑现，因全国水泥价格在过去6个星期已上涨7.0%。中国建材的主要市场华东地区的水泥价格上升幅度更高于全国平均水平。上海、江苏、浙江及江西的水泥价格在期内平均已升12%。本行预期由于基础建设有所加快，水泥价格上升的动力可望延续。

　　计入年底前公司可能发行H股造成15%的摊薄效应后，公司现价相当于2014年5.8倍巿盈率，每股盈利增长18%，估值并不昂贵。由于明年是十二五规划的下半场，本行对明年国内投资需求持正面看法。维持中国建材买入评级，6个月目标价为13.0元，相当2014年9倍巿盈率。