申银万国：预计明年金隅盈利将缓慢回升

　　预计2013年水泥盈利或将缓慢回升，华北区域供需基本稳定。由于2012年整体下游基建开工延缓，地产仍然受到政策影响导致需求处于全年较弱水平。2012年二、三季度区域协同在供需失衡环境下难以维系价格，从而导致了水泥业务业绩有所下滑。预计2013 年区域产能增速约为5%，需求仍将基本保持3-5%的增长，并考虑到部分落后产能淘汰(区域落后产能占10%)以及明年基建项目将同比有所回升，预计2013年区域水泥行业盈利将同比回升，预计吨净利提升空间至少在5 元/吨。

　　预计下半年地产业务毛利率略有下滑，2013年结转面积将温和上升。一方面，从季节上来看，由于三季度金隅股份公司地产项目结转是淡季；另一方面，从结转结构上来看，由于上半年中高端限价房结转比例较高，而自三季度起，将以低价保障房为主，整体业务毛利率将有一定程度下滑。同时，公司由于目前仍有约590万平米土地储备，并且今年回收地产销售资金超过100 亿，仍有较强的拿地能力，并根据公司目前在售以及2013年将据竣工的地产项目来看，预计2013年公司整体地产结转将同比温和增长。

　　新型建材业务仍将保持稳定增长。金隅股份公司新型建材业务业绩一直保持稳健增长(约为20-25%)。新型建材业务包括耐火材料(散料、加气砖、耐火砖等)、墙体保温材料(岩棉等其他无机保温材料)、家具以及商贸物流(钢铁、煤炭大宗商品物流为主)。从行业来看，未来爆炸式的增长可能性不大，但由于下游客户以及行业需求相对稳定,预计未来增长仍将保持至少20%左右。

　　预计2013年水泥业务整体盈利将随着基建的复工、区域供需稳定以及区域大型企业协同意识提升缓慢复苏，同时，地产业务结转面积提升，预计将对业绩有一定推动作用。