海螺水泥：产能集中释放 关注水泥价格

　　海螺水泥作为全国最大的水泥生产、加工和销售公司，目前拥有熟料产能14525万吨，水泥产能达到17827万吨。2011年公司尚有多条生产线投产，届时将新增熟料产能2560万吨，水泥产能新增2860万吨。值得注意的是，公司新增产能主要集中在中西部地区（安徽、四川、重庆、陕西、贵州），在该区域的市场占有率将进一步提高。

　　工信部规定了对人均熟料产能超过900公斤的省份，国家将停止审批新线。过去几年海螺依靠新建产能发展壮大的模式或将改变，下一步国家将力推行业内整合，考虑到公司目前负债率业内最低，未来重组兼并进程值得期待。

　　2010年底华东水泥价格上涨背后，也反映了水泥产业“限供给”政策给行业生态带来了改变。预计在需求相对稳定的前提下，未来几年水泥价格体系有望得到不断修正，2011年吨毛利有望上升20元以上。

　　虽然进入2011年以来，由于南方地区大范围的冻雨天气的出现，水泥价格开始出现高位压力。华东地区大多数省份价格下调了50元~80元左右，但是与2009年、2010年同时期相比，价格仍然高出150元以上，水泥企业的盈利能力仍维持较高水平。我们认为，由于一季度水泥销量占全年总量比例较小，当前淡季的水泥价格下调并不影响全年的盈利。农历年后淡季价格与供需情况是股价的关键指标。

　　我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别达到1.57元、2.38元、3.25元，给予“买入”评级，按2011年15倍市盈率，目标价35.70元。风险提示：煤炭价格上涨将压缩企业盈利空间；2011年水泥均价上升不如预期。