葛洲坝：水泥业务已渡过区域景气低点

　　受益国家鼓励国内大型专业工程企业“走出去”的有利政策支持，公司在海外市场经营势头持续向好。2010年公司累计新签合同556.1亿元，同比增长32%，自09年以来连续第二年保持30%以上的快速增长。

　　从订单的地区构成看，2010年公司新签合同中40.55%来自国际市场，新签合同金额较上年增长47%，公司新签合同的整体增速高出15个百分点。这表明了在当前国内优惠出口信贷等有利政策推动下，公司凭借在大型水电领域的专业实力在海外水电市场正显现出其良好的经营前景。

　　合同储备丰厚，工程业务业绩前景明确。预计公司2010年底在手未完工合同规模为1100亿元左右，对应当年工程结算收入的4.1倍。考虑到公司当前未完工合同中来自海外市场的占比已达到50%，而这些海外工程特别是大型水电项目目前大都仍处于施工初期，未来其收入结算规模将快速上升，预计到2012年公司工程收入中来自海外的比例将目前的20%快速上升至1/3左右。同时考虑到海外项目较国内市场普遍更高的盈利能力，海外收入结转的加快将成为公司工程主业稳定增长的持续动力。

　　非工程业务中水泥已渡过区域景气低点，新疆地区投资也呈加速推进势头。2010年公司水泥业务所在的湖北省其水泥投资下滑明显，区域供求关系呈明显的好转趋势，该区域水泥景气已渡过最低谷期；在公司着力的新疆地区投资方面，公司下设的葛洲坝新疆工程局、葛洲坝新疆投资控股有限公司已分别完成了增资及出资方式的调整工作，公司在新疆地区的投资部署正在有序展开。

　　维持推荐评级。公司作为国内大型水电施工的主要企业，未来工程主业将迎来国内平稳、国外快速增长的有利局面，同时其多元化的产业布局在2-3内也将实现明显的业绩贡献。10-12年公司EPS分别为0.43、0.57和0.74元，维持推荐评级。