海螺水泥：区域价格上涨推升明年业绩预期

　　海螺水泥 2010 年的水泥（及熟料）产销量在1.4亿吨左右，新建熟料线在2010年大规模投放，已经核准的新建项目能够保障公司未来两年的产能稳定增长到2 亿吨以上。

　　保障房建设开始启动， 2011 年一千万套的保障房建设规模对房地产投资拉动作用十分明显，可以预见明年需求依然坚挺。

　　《水泥行业准入条件》出台，对新型干法水泥熟料年产能超过人均900公斤的省份，原则上停止核准新建扩大水泥（熟料）产能生产线项目，新建水泥熟料生产线项目必须严格按照“等量或减量淘汰”的原则执行。海螺主要覆盖的华东和华南地区大部分省份水泥产能都超过人均900公斤，可以预见区域未来若干年内主要为在建的水泥线投产形成的产能，新增产能愈加有限。

　　华东地区水泥价格第四季度大幅上涨，限电是导火索，根源在于供求持续转好。水泥价格大幅上涨之后，对明年价格走势将会有良好预期。

　　从2010年8月初浙江省限电之后，华东地区水泥价格开始走上快速上涨拉升的通道。之后江苏、安徽等省轮番实行限电，价格上涨迅速传导到江西和福建等周边省份，11-12月，华东地区价格继续大幅攀升，从目前价格看，华东地区水泥价格已经全线站到400元/吨以上，甚至局部区域已经接近600 元/吨的价格。相比于8 月份，华东地区水泥价格已经大幅上涨了40%以上。

　　华东地区的这轮价格上涨主要由于地方政府为完成十一五的节能减排指标而实行的限电措施，导致水泥供应减少而价格上涨，但是上涨幅度超过了08 年下半年那波由于原材料煤炭价格推动的上涨，我们认为这反映了华东区域市场水泥供需形势的持续好转，限电只是成为价格上涨的导火索，华东区域水泥价格将有望一改过去长期处于全国价格底部的状况。由于行业集中度的提高，海螺水泥同其他大企业的协同效应正在增强，公司正一改过去低价竞争策略，与其他大企业协同提高市场价格。

　　海螺水泥资产负债率为42%，在水泥上市公司中最低，公司现金较为充足，财务费用占主营收入比重仅1.56%，在进入加息周期的经济环境下，公司相对同行业企业将具有较为明显资金成本优势。

　　基于对未来两年水泥价格走势的良好预期，我们维持海螺水泥 2010年1.79 元每股收益的预测，调升2011年和2012年的每股收益为2.73元和3.01元（假设两年的水泥均价比2010年上涨10%），给予2011年2 倍PE，对应目标价位调升至55元。