华东目前水泥含税市场价格500 元/吨，明年恢复供电后可能降至400 元/吨，依然大幅高于今年上半年300 元/吨的价格，好于市场之前的预期，海螺水泥（600585）明年盈利或超预期。......
华东目前水泥含税市场价格500 元/吨，明年恢复供电后可能降至400 元/吨，依然大幅高于今年上半年300 元/吨的价格，好于市场之前的预期，海螺水泥（600585）明年盈利或超预期。
主要原因如下：
1、供需格局乐观：华东区域新增产能规模较小：预计2010－2011 年分别新增产能3000 万和1000 万吨，合计仅占2010 年产量（约6.25 亿吨）的6.4％左右，2012 年或没有新线投产。需求方面保持稳步增长，截止10月份华东水泥产量增幅为5.6%，我们判断明年华东水泥需求情况依然不差：从该区域工程公司目前采购原材料情况看，明年基建投资仍将维持今年水平；对于房地产投资，没有必要过于悲观－经我们测算保障房建设力度的加大将有效弥补商品房投资可能的下滑；另外“建材下乡”或将带来农村水泥需求的增量。由此华东市场明年供需形势较为乐观。
2、市场整合初现成效下的大企业协同：我们观察到，在华东市场，随着以中建材为代表的大企业不断收购兼并，水泥行业集中度不断提高，协同效应愈发显现。09 年下半年企业的联手涨价曾带来利润增长，今年限电导致的价格飙升也极有可能有企业协同的影响。我们判断，在明年华东供需基本平衡的格局下，高回报将驱动协同效应继续体现。因此，明年即便供电全部恢复，市场价格也不会大幅回落，或将于高位形成再平衡。
上调海螺水泥（600585）2010—2012 年EPS 至1.58、2.42 和3.02 元，目前股价26.78 元，对应2011－2012 年PE 为11.07 和8.87 倍，估值较低，维持评级“增持”。
维持对水泥行业“增持”评级。前期受系统风险影响股价下跌，但基本面的良好预期使得估值有修复动力，可考虑受益于区域需求旺盛、限电涨价及并购整合实力较强的优势品种。
编辑：zxy
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