点评冀东水泥09年报：产能集中释放 区域优势显著

　　冀东水泥2009年实现营业收入69.37亿元，同比增长52%;利润总额12.8亿元，同比增长123%;实现归属于母公司的净利润9.84亿元，同比增长126%。按全部股本摊薄计算每股收益0.81元。综合毛利率为31.71%，较去年同期提高3.09个百分点。2009年利润不分配不转增。

　　报告期内销量大幅增长。2009 年，公司共有湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗、重庆江津一期、内蒙古二期项目6 条生产线建成投产，新增产能1000万吨。报告期内实现水泥销量2956万吨，同比增长43%。销量的增长弥补了价格下降的影响，报告期内水泥销售实现收入56.66亿元，同比增加38%。报告期内公司实现熟料销售收入8.15亿元，同比增长191%;实现混凝土销售收入1.93亿元。熟料及混凝土业务收入的增长是公司业务收入增加的另一原因。

　　投资收益同比增长185%。报告期内公司实现投资收益3.92亿元，同比增长185%。其中扶风、泾阳两公司共实现投资收益3.98亿元，同比增长199%，是公司投资收益的主要来源。2009年西北区域的水泥需求旺盛，价格高位运行，位于陕西的扶风和泾阳公司因此受益，两公司合计贡献了公司近四成的净利润。

　　期间费用率保持下降。报告期内公司销售费用率为3.81%，同比下降0.56个百分点;管理费用率为12.22%，同比上升0.7个百分点;财务费用率为3.92%，同比下降1.57个百分点。总体期间费用率为19.95%，同比下降1.42个百分点。

　　四季度毛利率环比下降，但仍维持相对高位。公司第四季度综合毛利率为28.87%，环比三季度下降了5.54个百分点。北方四季度一般是行业淡季，企业冬储价格下降会造成毛利率下滑。另一个重要因素是去年四季度以来，煤炭价格持续上涨，也给公司毛利率提升带来压力。总体来看，公司的毛利率仍维持在较高区间。

　　2010年产能集中释放，兼并收购力度将加大。2010年，公司唐县、涞水、启新迁建、三友二期、滦县二期、大同二期、阳泉、包头、凤翔、烟台、江津二期、合川、璧山、平泉等14条熟料水泥生产线在建，其中11条生产线将竣工投产，其中阳泉、平泉、涞水三个项目预计2011年初建成投产。公司将新增产能2000万吨以上，进入产能集中释放阶段。同时，公司将通过收购、兼并等方式进一步扩大公司的水泥产能，提高水泥市场占有率。

　　公司区位优势明显，水泥需求保持旺盛。从最初的“三北”战略到之后的“区域领先”战略，公司在经营区域不断扩大的同时致力于提升区域市场的占有率和话语权。公司在五大区域的生产线建设稳步推进，环渤海区域、陕西区域、吉林区域、内蒙古区域的投资均保持旺盛，公司可以充分分享区域经济增长。

　　投资建议:预计公司2010-2011年EPS分别为1.22元、1.54元，对应市盈率分别为14倍和11倍。估值处于相对历史低位，具备较大的安全边际。提高评级为“买入”。目标价22元。

　　风险提示:公司生产线建设进度低于预期;区域内固定资产投资增速及落后产能淘汰力度低于预期;公司规模扩张过快而带来的公司管控风险。