海螺水泥：涨价助盈利加速复苏

　　海螺水泥今日公布了2009年三季度财务报告。今年前三季度公司共实现营业收入171.79亿元，同比增长3.02%,实现归属于母公司股东的净利润22.35亿元，同比增长7.36%，折合eps1.27元；其中，公司第三季度实现营业收入64.32亿元，实现净利润9.38亿元，同比增长33.19%。

　　小淡季量涨价落，盈利能力环比回落：三季度是公司一年中的第二个小淡季。

　　由于东部地区7-8月份比往年明显偏多，导致水泥需求受到一定负面影响。三季度公司实现水泥及熟料销量3100万吨，但需求偏弱导致7-8月份公司产品均价环比明显回落，8月底9月初公司部分区域实现提价，使得三季度公司产品均价207.48元/吨，环比小幅回升。三季度公司产品吨毛利水平约59元，环比小幅回升，三季度公司的毛利率为28.64%，环比小幅回升。

　　涨价助盈利加速复苏：虽然三季度盈利环比略有增长，但公司盈利复苏的趋势非常明显。8月底9月初，公司主要销售区域长三角和珠三角分别连续上调水泥价格，幅度达到30-40元/吨的水平，9月份公司单月吨毛利已经回升至64元左右，近期广东地区425水泥价格继续大幅上调，如果长三角地区地产能有较好的复苏，不排除价格继续上调的可能性。前三季度公司的煤炭采购价格一直保持在600元/吨（含税）的水平，虽然四季度可能小幅上调，但公司盈利环比大幅回升的趋势不会改变。

　　盈利向好趋势最确定的水泥股：不论从盈利成长性还是估值水平来看，海螺水泥当前股价都具有相当的吸引力。虽然明年西部地区水泥价格受供给冲击面临回落的风险，但对海螺而言，由于生产成本低廉且水泥价格高于公司现有平均水平，估计其吨毛利将明显高于公司平均水平，再考虑到投产第一年免税的因素，西部生产线的吨净利水平更高。按照测算，仅西部生产线就能为公司贡献20%以上的盈利增长。而从公司现有区域看，今年上半年已经处在历史的底部区域，明年公司现有区域的水泥价格和盈利水平将明显高于今年，其幅度取决于东部和南部区域市场房地产复苏的情况，持乐观态度。