水泥行业下半年投资策略

　　上半年运行回顾：复苏路上，价量齐升。2009年1-5月城镇固定资产同比增长32.9%，在固定资产投资拉动下，水泥需求呈现恢复性上涨，2009年1-5月水泥产量为5.73亿吨，同比增长13.3%。伴随着需求的恢复和旺季的来临，水泥价格从3月份触底反弹，5月份P.O42.5水泥价格为321元/吨，同比上涨3.1%，而同期秦皇岛山西优混煤炭价格同比下降10.3%。水泥-煤炭价格差的增长将在2季度行业业绩中有所表现，毛利率将环比上涨，预测涨幅为2%-3%。

　　供需展望：下半年优于上半年。从消化库存-购置土地-动工开发的地产行业运行链条来看，目前前两个环节已经先后启动。预计下半年商品房新开工面积将见底回升并逐渐走好，带动房地产开发投资向上运行。届时，地产这一块短板补足，对水泥行业的影响从拖累变为拉动，是水泥行业下半年最大的看点。我们将2009年房地产投资增速中性预期从零增长调整为15%。2009上半年新增供给大于新增需求4667万吨；下半年在基建规模化启动和房地产投资转暖的共同作用下，新增供给小于新增需求5789万吨；全年新增供给小于新增需求1122万吨，供需关系趋于改善。

　　区域景气展望：从水泥即时需求、固定资产投资、房地产投资、水泥行业投资和落后产能淘汰5个角度考量对比，正面影响多次涉及到的省份包括广东、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃，涵盖的受益公司包括塔牌集团、亚泰集团、赛马实业和祁连山。

　　投资策略：前期配套资金不足的基建投资有望在下半年加速启动，东部地区由于地方政府资金配套实力强和民间资金活跃，有望获得超预期表现。从基建投资受益角度，建议关注全国龙头组合，海螺水泥、冀东水泥、华新水泥。从房地产投资复苏角度，建议关注海螺水泥和塔牌集团。结合区域景气、估值和主题投资，天相水泥行业给出的2009下半年水泥股推荐组合为亚泰集团、塔牌集团、祁连山、赛马实业、海螺水泥和冀东水泥。