水泥业下半年增量不增利

　　今年前5个月，水泥产销量达到两位数高增长，但产能利用率较低。下半年煤价上涨或将侵蚀水泥企业利润空间。我们维持水泥行业“中立”评级。

　　根据数据，截至5月份，全国水泥累计产量为5.7亿吨，同比增长13.3%；其中东北、中南、西南和西北四大区域产量增速高于全国平均，华北和华东两大区域则低于全国平均水平。水泥产量保持高增长的原因，大致为政府大兴基建拉动水泥需求，且房地产业投资没有如先前预估般悲观，而是在前5月保持个位数增长，且增速加快。考虑到下半年房地产业投资可能进一步回暖，同时政府的基建效应持续，预计全年水泥需求增长将保持在两位数以上。

　　虽然需求高增长，但水泥行业的产能利用率尚不高。截至去年末，全国的水泥产能约17亿吨，根据产量计算，去年全年的产能利用率约为81%。今年预计新增水泥产能约2.4亿吨，假设新增产能均匀分布在每个月，且不考虑落后产能的淘汰（淘汰空间已不大），则今年前5月的产能利用率约为76%。

　　而从单月产能利用率来看，5月单月的产能利用率约为88%。

　　我们认为，不高的产能利用率将限制水泥价格上涨的空间。

　　5、6月是煤炭淡季，各地煤价或保持平稳，或小幅下跌。考虑到近期国内小煤矿的关闭导致煤炭供给减少、国际煤炭价格上扬导致煤炭进口减少等因素，随着第三季度煤炭旺季的到来，我们认为煤炭价格可能上涨。

　　从我们跟踪的各省市月度水泥-煤炭价差数据来看，今年前5月，华北地区情况稍好，其水泥-煤炭价差同比数据均为正值；华东和中南的情况较差，其水泥-煤炭价差同比数据大多为负值，也就是说这些地区的吨水泥利润同比下降。究其原因，主要是华东和华南地区供给压力较大，今年以来水泥价格下跌剧烈，不少地区价格甚至徘徊在成本线附近。

　　考虑到目前水泥行业的产能利用率较低，尤其是华东、华南等供给压力较大的地区，潜在产能巨大，企业无法轻易提价，因此一旦煤价上涨，水泥企业将较难转嫁成本的上涨，预计下半年煤价的上涨将侵蚀水泥行业的利润。

　　综上所述，我们认为，在需求量增长的同时，或将很难发生企业利润率显着提升的情况，即所谓增量不增利。