水泥行业：无近忧有远虑

　　1-4月份城镇固定资产投资增速达30.5%。根据国家统计局公布数据，1-4月份城镇固定资产投资增速达到30.5%，相比一季度提高1.9个百分点，投资月度增速呈回升的态势。剔除价格因素后的投资增速回升的趋势更加明显，由2008年5月份的13%逐步回升至今年4月份的31.5%。1-4月全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长4.9%，增幅比1-3月提高0.8个百分点，从商品房新开工面积增速来看，1-4月新开工面积增速为-15.6%，降幅比1-3月缩小0.6个百分点。房地产投资仍然维持低迷状态，但显示触底的迹象。

　　1-4月水泥产量增速达到13%。2009年1-4月水泥产量增速为13%，其中4月份产量增速为12.9%，较3月份增速有所上升。3、4月份水泥产量增速已经能够说明水泥需求呈恢复性回升的态势。考虑到去年下半年水泥产量增速回落比较明显，今年下半年水泥产量有望保持较高的增速，2009年行业整体供需有望保持平衡，甚至新增需求大于新增供给。

　　一季度水泥投资呈现加快的趋势。2009年1季度水泥投资增速达到110%，相比1-2月份88%的投资增速加快。我们认为在需求好转的刺激下全年水泥投资将维持较高的增速，这将对2010年行业供需形势造成较大压力。

　　2010年行业供需形势值得警惕。对于2009年我们认为乐观的供需形势已经比较确定。但是对于2010年行业形势值得警惕，因为如果按照2009年80%的水泥投资估计，2010年新增产能约为3.5亿吨，扣除淘汰的落后产能净增量也在2.7亿吨左右。如果2010年私人投资无法回暖，仅靠政府投资难以维持2009年水泥产量的高增速，2010年产能势必将严重过剩。

　　上调行业评级至“增持”，建议关注水泥公司中长期投资价值。我们认为2009年水泥行业将是复苏的一年，4万亿投资对水泥需求的拉动超出了我们之前的预期，房地产投资的数据也要好于我们的预期，2009年行业盈利水平低位反弹的趋势已经比较确定，上调行业评级至“增持”。从趋势投资的角度，建议关注盈利低位反弹弹性较大的海螺水泥、塔牌集团。从中长期价值投资来看，我们建议关注中西部地区优秀的龙头企业，推荐具有相对估值优势的华新水泥。