海螺水泥：开局不佳 调降预期

　　业绩表现不佳

　　2009年1季度公司实现营业收入51.45亿元，同比增长约11.48%，实现归属于母公司的净利润4.09亿元，同比减少9.04%，每股收益0.23元。公司业绩下滑的原因在于市场需低迷，尽管公司销量仍持续增长，但其代价是降价竞争，另外部分产能在1季度检修也是成本增加的因素。

　　毛利率同比下滑环比上升 全年预期为下滑

　　一季度毛利率为22.12%，较08年1季度25.31%的水平有显着下滑，但较08年4季度20.94%的水平又有所回升。

　　我们认为，一季度毛利率的环比回升主要是受到煤炭成本环比降低的影响，而产品售价并没有如市场预期一样提升，1季度偶发的区域价格战让我们看到公司09年的开局较08年艰难。

　　公司产品销售区域主要集中在华东、华南，根据我们对国内水泥市场区域形势的分析，判断浙江、江苏、广东、上海等区域在09年多数时间都会表现为需求不振的情形，公司通过挤压落后产能和小企业来实现产品销售的困难增加，其结果必将是“轻价求量”，市场份额仍将是当前战略中最重要的考量。

　　预期09年公司产品售价逐季提升的幅度会非常有限，甚至存在价格回落的可能，而我们对公司成本降低，尤其是煤炭成本的降低并不乐观，所以我们对公司09年毛利率的预判是同比有约1个百分点的下滑。