海螺水泥：三季度利润增长减速

　　三季度业绩概述：1-9月公司实现营业总收入166.8亿元，同比增长28.6%。

　　归属于母公司所有者的净利润20.2亿元，同比增长34.3%。全面摊薄每股收益1.14元。3季度公司实现营业总收入64.8亿，同比增长40.3%。利润总额8.7亿，同比增长6.0%。归属于母公司所有者的净利润7.0亿，同比增长15.8%。

　　成本压力导致利润率下降：公司1-9月毛利率26.7%，同比下降3.1个百分点。

　　3季度毛利率24.5%，环比2季度下降6个百分点，同比下降6.4个百分点。

　　受煤电成本影响，公司吨水泥成本同比上涨29%；而综合销售价格同比增速仅为18%，难以覆盖成本上涨带来的压力。

　　宏观经济下滑对公司经营的影响：2007年，华东、华南地区和出口占海螺销售金额的比例在70%以上。2008年以来，江苏、浙江、广东水泥市场供需情况不断恶化，公司在这些市场缺乏控制力，面临严峻挑战。公司位于华中、西南、西北的拟建、在建项目和余热发电项目的前景较为乐观。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们下调海螺的盈利预测，预计2008年、2009年和2010年的EPS分别为：1.60元、1.57元和1.83元，对应动态市盈率分别为10.4倍、10.6倍和9.1倍。短期内公司经营形势有进一步恶化的风险，需谨慎对待，但市盈率、市净率已接近历史底部区域，吨产能市值接近资产重置成本，长期投资价值显现。我们维持对公司“审慎推荐-A”的投资评级。

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