[视频]一季度水泥企业业绩大面积亏损或大幅下滑
水泥行业上市公司陆续发布一季度业绩报告，多数企业遭遇大面积亏损......
海螺水泥：行业龙头 已具投资价值
2008/07/14 00:00
来源：华泰证券
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经济增长出现周期性回调的可能性较大
水泥行业的景气度与宏观经济发展状况关系密切，据发改委预测，“十一五”期间固定资产投资年增长率将保持在20%-25%左右。经济发展的速度继续处于高位阶段，但走势平稳趋缓，对水泥仍将有较高的需求但总体增幅可能下降。
海螺水泥抵御经济波动的能力较强
海螺水泥是中国最大的水泥企业
海螺水泥于1997年在香港联交所成功发行H股上市，又于2002年在上海证券交易所成功发行A股上市。目前公司总股本约15.66亿股。经过上市十年来的快速发展，公司经营业绩实现了持续、稳定的成长，产销规模从上市之初的不足300万吨增长到目前的1亿吨，位居亚洲第一、世界第四，连续十一年位居全国第一。2007年，公司实现主营业务收入185.11亿元，净利润24.94亿元，每股收益1.70元，每股净资产7.07元。
作为亚洲最大的水泥熟料生产及销售商，“海螺牌”水泥广泛运用于道路、桥梁、房屋以及各类标志性建筑工程，“海螺”品牌不仅荣获“中国驰名商标”称号，还被评为中国首批300家“全国重点保护品牌”之一，在全国最具价值商标500强中列23位。
较强的战略制定能力和执行能力
在中国水泥行业处于成长期的时候，海螺水泥的竞争策略是占据最大的市场份额，即使在行业的低谷期也没有停止产能的扩张，产销规模从1997年的不足300万吨增长到2008年的1亿吨，正是这个策略的制定和实施使海螺水泥成为中国实力最强的水泥企业，当水泥行业进入成熟期后，拥有市场份额最大的企业将拥有最强的竞争优势。
余热发电的大规模建设降低了公司的生产成本
2008年，水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的48%和22%，是水泥生产成本的主要来源。煤价方面，传统的下游四大行业对煤炭需求仍将持续增长，强劲的煤炭需求将使得煤价保持上涨势头。煤炭价格上涨幅度远低于原油，在国内煤炭资源较为充裕的情况下，煤炭在化工品和液体燃料生产上都将越来越多的替代石油，这更加大了煤炭价格上涨的压力。国际煤价已经对国内煤价产生倒逼效应，国际石油、煤炭涨价潮将对国内煤炭价格产生持续推动效应。从发改委公布的《煤炭产业政策》来看，国家支持煤炭价格将进一步市场化，明年的合同煤价将与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格走势来看，煤炭价格上涨已成为市场共识，我们预计今年各煤种同比平均涨价幅度为60%。煤价已占据总成本的48%，将使公司每吨熟料的生产成本上升28.5元。
电价方面，2008年6月20日，电价再次调整，此次电价调整后，全国上网电价平均上调11.99元/千千瓦时，销售电价平均提高25.19元/千千瓦时，相当于销售电价每度上调2.5分，总体上涨4.7%，海螺水泥的余热发电设备提供了65%的用电需求，所以，电价上涨将增加海螺水泥每吨熟料的生产成本0.875元。
海螺水泥的产能扩张为公司未来发展打下良好基础
从成立以来海螺水泥一直坚定实施产能的扩张计划，其产能的扩张的形式主要以填补市场空白为主，2008年将续建8条日产5000吨、1条日产2500吨熟料生产线、20套水泥粉磨系统，续建项目全部投产后，可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500万吨。2008年6月3日，安徽海螺水泥股份有限公司与中国银行股份有限公司就《共同支持汶川地震灾区灾后重建金融合作协议》在北京签约。中国银行将加大对海螺水泥的授信支持力度，拟在原有对其母公司
230亿元人民币授信额度的基础上，追加50亿元人民币的各类授信，专项用于支持海螺水泥参与灾区灾后重建项目。
四川地震对房屋、基础设施等破坏严重，而水泥是灾后重建最主要的基础性原材料之一，为此，海螺水泥决定加快和加大在西部灾区的产业投资，分别在四川省广元市兴建一家水泥厂，达州市兴建两家水泥厂，从而使海螺水泥在四川当地的产能在2010年增加至1200万吨。
2004年至2006年，海螺水泥每年拿出30亿元用于产能扩张，2007年的时候这个数字是57亿元，2008年计划投入70亿元，预计未来三年每年投入的资金将达到100亿元。连续的大规模产能扩张将使海螺水泥拥有良好的成长性，将在水泥行业进入成熟期后，获得明显的竞争优势。
融资渠道的畅通是公司高速发展的基石
公司作为中国水泥行业的龙头企业，是唯一一家在香港和上海两地上市的水泥企业，2008年在国内宏观经济调控的背景下，依托资本市场的力量，公司融资渠道的优势凸显。2008年5月公司公开增发2亿股，融资115亿元，再融资的成功保障了公司的资金需求，改善了财务结构，从而使公司增强了抵御经济风险的能力。
盈利预测与评级
1.海螺水泥的产能保持扩张，建设周期为12个月，2008年，2009年，2010年预测水泥销量为10360万吨，12360万吨，13000万吨。2.煤炭价格上涨符合预期。海螺水泥本部主要使用淮南煤矿，预计2008年均价在650元-720元，而其他地区煤炭价格偏高。2008年，2009年，2010年煤炭均价为700元，740元，740元。3.随着水泥行业整合的力度加大，优势企业对区域的价格控制能力将增强，水泥价格会逐步上扬，2008年每吨提价17元，2009年每吨提价5.58元，2010年每吨提价5元。
经过对增发股本的摊薄，预计海螺水泥在2008年，2009年，2010年的EPS为2.36元，2.98元，3.37元。对于这家中国水泥行业的龙头企业而言，快速的产能扩张和良好的成本控制能力将保障公司未来有良好的发展前景。市场对公司的估值低于行业平均水平，存在低估的可能性，公司的合理价格为56元。给予公司“推荐”评级。
风险因素
宏观经济增长减速，固定资产投资大幅下降
水泥行业的景气度与固定资产投资水平相关度较高，如果固定资产投资水平出现明显下滑，必然影响水泥需求。各地淘汰小水泥的力度不够，落后产能淘汰的政策难以落实由于水泥行业国内行业集中度不高，各地对小水泥的淘汰情况将对水泥总量的供给会产生重要影响，从而影响整个行业的景气水平。
产能扩张模式带来的风险
海螺水泥的产能扩张以自建生产线为主，整个周期较长，公司必须承担周期内经济波动的影响；同时，自建生产线与兼并收购本地企业相比，将面临新建营销网络的问题，也会影响水泥的达产时间。
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