海螺水泥：行业龙头 盈利能力处于前列

　　行业龙头，盈利能力处于行业前列：2006年公司底熟料产能5,900万吨，水泥产能6,500万吨，以华东、华南为主要目标市场。公司毛利率保持较高水平，2006年为29.53%。预计随着公司余热发电项目的投产，公司毛利率有望维持30%的水平。

　　产能扩张，巩固霸主地位。公司将进行公开增发募集资金，用于华东、华南地区共17条新型干法熟料生产线的建设，项目建设期为1-2年。假设项目07年底逐渐开始建设，09年初将逐渐投产，建成后将新增熟料产能2200万吨，比2006年末熟料产能增加约37%。产能的扩张，将进一步增强公司的区域控制能力，并加速两地区内的水泥行业整合。

　　余热发电进一步降低生产成本。公司拟建设25套纯低温余热发电机组，总装机容量441.9MW。计划一期投产10条线，今年全部投产完毕，二期投产15条线08年全部投产完毕。届时公司所有水泥熟料生产线基本都配有纯低温余热发电项目。据公司预计，余热发电项目全部投产后，将节约电力成本14.34亿元，扣除所得税后新增利润10.76亿元(按25%的所得税计算)。

　　风险提示

　　煤炭价格上涨带来成本压力。

　　区域内落后产能能否按计划淘汰、出口水泥的回流等因素将是未来区域内水泥供给的重要影响因素。

　　东部地区市场成熟度较高，水泥需求增速相对较慢，国家宏观调控政策如果带来固定资产投资增速进一步放缓，可能引起需求压力。