[年报点评]华润水泥：贵州新线投产，业绩小幅增长

综评：2020年华润水泥实现总营业收入400.87亿港币，同比增长2.90 %，归属于上市公司股东净利润89.60亿元，同比增长3.97%。水泥量价齐升，广东地区销量明显增长，尽管商混营收有所下滑，华润水泥全年营收保持平稳，略有增长。2021年随着大湾区建设拉动需求的增长，华润水泥经营业绩或有小幅增长。（注：下文中货币单位均为港币）

图1、2：2020年华润水泥营收、归母净利润小幅增长

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥商混一增一减

由于水泥量价齐升，2020年华润水泥的水泥熟料营业收入有所增长，尽管商混业务营收下滑，全年来看总营收略有增长。或由于水泥销量、高标水泥占比的提升，2020年华润水泥营业成本增长4.95%，高于营收增长，导致营业利润同比下降2.3%。考虑到还有联营及合营公司业绩的增长，实际税率下降等因素，最终净利润仍为正。净资产收益率下降2.47个百分点。

表1：2018-2020年华润水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2020年华润水泥总营收与前一年相比有小幅增长，主要是由于水泥和商混收入一增一减。年内公司实现水泥熟料营业收入335.31亿元，同比增长4.64 %；商品混凝土实现营收65.56亿元，同比下降5.14%。由于水泥占营收比重更大，总体来看仍是增长的。

图3、4：2020年华润水泥各项业务营收及同比、历年毛利率

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥量价提升，高标水泥占比超80%

2020年华润水泥共销售水泥及熟料9082.50万吨，同比增长4.37%，比2019年小幅增长，其中水泥销量同比增长5.75%，尽管去年有疫情，或由于大湾区进入建设期，拉动华润水泥在广东、广西两地的水泥销量有所增长，其中广东明显增长11.15%，云南和贵州尽管销量相对小，但增幅很高，同比增幅都在30%以上，其中云南地区销量尚未恢复到2016年的水平，贵州呈现增长的趋势，福建、海南和山西地区销量下滑。2020年熟料销量则同比下降21.04%。

图5、6：华润水泥2020年水泥熟料综合销售量价均小幅提升

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

支撑华润水泥销售价格的增长，除了水泥需求和行情的增长，还有高标水泥的占比提高。从2016年到2020年，华润水泥的高标占比提高了15.6个百分点。目前已经超过80%的水平。

图7：华润水泥高标和低标水泥品种占比（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从吨数据来看，2020年华润水泥的水泥熟料平均售价为369.18元/吨，同比增长0.26%，综合生产成本为214.74元/吨，同比增长3.96%。吨熟料煤耗和吨水泥电力成本均在下降，但水泥熟料的吨成本增长幅度缺大于吨售价，或是由于高标水泥占比的提高，导致熟料用量增加。2020年全年吨费用小幅增长至56.81元。吨毛利和吨净利分别为154.44元和99.42元，同比分别下降4.47%和0.49%，和去年水平基本持平。

图8：2011-2020年华润水泥主要吨数据（元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

骨料远期产能超6300万吨，2022年为爆发期

2020年，华润水泥成立新业务办公室，统筹骨料、装配式建筑等新业务的发展，推动产业一体化发展。装配式建筑是新业务重点发展对象，共规划7个项目，全部建成后，混凝土预制构件设计年产能预计能达到150万方。

2020年末及2021年初华润水泥取得广西、云南等多处矿山权，作为骨料资源储备，截至2020年，骨料产能约1060万吨，根据目前已有的矿山预期未来骨料产能将超过6300万吨，将在未来1-3年投产，多数集中在2022年投产。

2021年盈利展望：大湾区建设拉动，或小幅增长

截至2020年，华润水泥共拥有98条水泥粉磨线、46条熟料生产线，年内在贵州安顺新投产一条5000t/d的生产线及200万吨的粉磨生产线。今年华润水泥无新投产水泥计划，骨料生产线有一条投产，预计2021年经营业绩和前一年相比基本平稳。随着大湾区建设拉动需求的增长，或有小幅增长。（本文不构成投资建议）