建材行业：水泥价格大涨 4只龙头股投资评级

     9月份以来，华中和华东地区水泥价格上涨幅度明显。据我们了解：华新水泥在民用水泥市场的销售比例占40％，其10月份售价相比8月份上涨了40元/吨；海螺水泥10月份的均价达到203元/吨，相比于三季度均价198元/吨上涨了5元/吨。

　　事件评论

      第一，水泥价格上涨幅度高于常规水平，季节性影响并不是主要原因。

　　华新水泥和海螺水泥的此次价格上涨幅度均超出了以往波动水平，华中地区水泥价格涨幅更为突出。这一波上涨是从9月中下旬开始一直延续至十一月初。虽然华新水泥和海螺水泥所处的华中和华东地区四季度为传统销售旺季，但价格上涨幅度仍然超出预期。我们认为季节性影响并不是主要原因，水泥企业的区别电价等调控政策淘汰小水泥企业也是重要原因。

　　据我们所了解的情况，华北地区目前水泥价格基本稳定。

      第二，产业调控政策保证水泥行业长期复苏趋势

      10月7号国家发改委发布并开始实施了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》的文件。

　　文件中指出了水泥行业的结构调整目标是：到2010年，水泥行业预期产量为12.5亿吨，新型干法水泥比例达到70%以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，到2020年，基本实现水泥工业现代化，并具有较强的国际竞争能力；新型干法水泥熟料控制在7亿吨左右；企业数量由目前5000家减少到2000家左右，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家。将采取的配套措施主要是：对于重点扶持的大型水泥企业集团，在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持，停止对工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。

     2006年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到30％，调控抑制固定资产投资的空间不大，因此水泥需求不会受到很大影响。与04年的宏观调控时最重要的不同是06年的新增产能大大低于03年和04年的新增水泥产能，加上国家对水泥产业的进入门槛的严格控制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的供求状况将会持续好转，行业景气度将会稳步提升。

　　第三，华新水泥和海螺水泥四季度将有较好业绩，重申“推荐”评级。

　　由于华中和华东地区水泥价格上涨幅度明显，四季度是这两个区域的传统销售旺季，我们有理由相信华新水泥和海螺水泥的四季度业绩将会超出预期。华北地区的冀东水泥涨价主要是在今年5－6月份，9、10月份的价格变化不大。

　　A、海螺水泥：

　　1、公司的水泥销售覆盖范围主要是华东地区和华南地区，10月份的平均价格相比于三季度上涨了5元/吨。

　　2、公司的部分余热发电项目将在明年开始产生效益。余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，每吨熟料可节约用电成本15元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，07、08年将分别降低生产成本1.3和4.0亿元。

　　3、定向增发将增厚公司的每股收益。此次向海创公司定向增发收回四间控股子公司的剩余股权（荻港海螺49%的股权、枞阳海螺49%的股权、池州海螺49%的股权、铜陵海螺31.86%的股权），05年这4家公司拥有的熟料产能占到公司全部产能的51％，利润总额占到公司税前利润总额的73%，合计净利润4.2亿元。增发完成后净利润将增厚38％（包括向海螺集团收购的三家子公司），股本增厚23％，每股收益增厚12％。

　　4、将公司06年、07年的每股收益调高至0.90元和1.37元，重申“推荐”评级。作为水泥行业的龙头公司，应该给予一定的溢价，目标价位看到25.00元。

      B、华新水泥：

　　1、三季度公司产品价格呈先降后升的走势。7、8月份，水泥价格略有下降，9月份，随着中、西部水泥市场逐步回暖、价格回升较快，公司产销量逐季上升，9月份销售收入及销量均创历史新高。公司10月份的水泥价格形势大好，累计提价达40元/吨，产品不断提价且供不应求。公司所在华中市场区域的季节性特征明显，一般表现为一季度为销售淡季而四季度为销售旺季，所以我们对公司四季度的业绩持续看好。

　　2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增发16亿股的方案目前已得到商务部的批准，现在只需国家证券监督委员会批准就可实施，届时豪西蒙公司将持有华新水泥总股本的50.32%，取代华新集团成为控股股东。

　　定向增发后业绩虽然被摊薄，但公司将募集到10亿元的现金，再加上通过一定杠杠比例贷款约10个亿，20亿元可收购进约700万吨水泥熟料产能，公司总产能将快速扩张，对区域内的水泥整合将可以马上实施。豪西蒙公司目前已基本完成了对河南省的合乎收购要求的水泥新型干法生产线的考察。

　　3、随着襄樊4000吨/日熟料生产线、阳新二期4800吨/日熟料生产线分别于7月和9月点火试生产，公司四季度水泥将实现量升价增。我们预测06年和07年的EPS分别将达0.455和0.681元（定向增发前，未考虑收购新产能，未摊薄），调高评级为推荐，目标价位10.00元。

　　C、冀东水泥：

　　1、公司作为国内水泥龙头企业之一，已基本完成“三北”战略布局。公司目前熟料产能规模已达1300万吨，水泥产能近2000万吨，位居行业前列。但公司所处地域大型水泥企业较多，竞争激烈。

　　2、公司水泥价格明显上涨主要在二季度，水泥出厂价格在2月底平均上调了5—10元后，4月下旬再次平均每吨上涨了5－10元，五六月份甚至产品供不应求，但近期价格基本保持平稳。

　　3、公司实际控制人唐山市国资委与海德堡在是否转让控股权上存在分歧从而导致未能谈拢，海德堡收购辽宁工源水泥后，集团公司向海德堡的股权转让的预期有所降低。但公司高层与海德堡仍然接触频繁，经常有公司部门主管前往海德堡公司进行培训，仍不排除有后续的动作。

　　4、我们预测公司06年和07年EPS为0.24和0.33元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　D、亚泰集团：

　　1、公司是东北地区水泥业区域龙头，收购哈水泥厂后，公司水泥熟料产能达到了725万吨，基本上形成了区域性的垄断优势。东北地区水泥小企业较多，没有大型水泥公司可以与亚泰抗衡，因此公司的发展前景十份广阔。

　　2．公司占有煤矿资源和优质石灰石资源，水泥生产线配有热电系统，产业链完整，资源和成本优势明显。

　　3、作为当地国资委控股的企业，公司具有当地政府的资源优势，各个发展领域都受到了当地政府的重点扶持（如控股东北证券等），还享受到一系列税收优惠政策。

　　4、基于当前水泥生产线的产能，我们预计06年和07年EPS为0.11元和0.15元。但我们认为在与CRH公司建立战略合作后，公司在水泥业务上将有更多的投资，加上公司的政府支持，未来业绩需根据业务发展情况而调整。基于对公司长远发展的看好，我们维持对其“推荐”的投资评级。

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