建研集团:三代减水剂的替代效应
减水剂行业发展的驱动力主要来自于商混普及率的提高、行业集中度提升
（1）尽管固定资产投资增速下滑对混凝土总需求产生负面影响，但随着城市禁现工作的推进，商混普及率将逐步提高；同时，中西部地区商混普及率进入快速提高阶段。（2）我国减水剂行业集中度仍处于较低水平，销售收入前10 位企业市场份额仅为25%左右，龙头企业市场重合度较低。定制性服务、资金垫付能力等制胜关键，决定了集中度提升的必然。
三代减水剂的替代效应
（1）三代减水剂对二代替代是大势所趋，提倡使用高标号高性能混凝土、运输距离延长、泵送比例提高、性价比等因素是重要的推动力。（2）使用三代减水剂的直接成本比二代高10%左右，如果考虑混凝土性能的改善以及掺合料等因素，三代性价比与二代基本相当或略好。替代进程受原材料价格影响。
持续扩张推动业绩增长
公司立足福建持续进行跨区域扩张，10 年设立重庆、贵州基地，辐射西南市场；11 年设立河南、陕西、广东基地，辐射中部、西北、两广及海南市场。目前拥有二代产能8.2 万吨（福建3.2万吨、重庆5 万吨），三代产能8 万吨（漳州5 万吨、贵州3 万吨）。
盈利预测及评级
维持公司11-13 年EPS 分别为0.80 元、1.19 元、1.63 元，对应12 年动态PE18 倍；同时考虑到市场整合预期，维持“增持”评级。
风险提示
应收账款风险、原材料价格上涨风险。
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