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海南瑞泽财务硬伤累累 应收账款和资金周转双隐患
2011/06/17 00:00
来源：投资快报
海南瑞泽新型建材股份有限公司（以下简称“海南瑞泽”）即将公开招股。尽管其良好的资产结构吸引了不少投资者，但有分析人士指出，应收账款比重过大，且应收账款周转率低下，暴露了其资本利用效率的不足。如何在上市后改善这一困局，也成为摆在其管理层面前的一道难题。 ......
海南瑞泽新型建材股份有限公司（以下简称“海南瑞泽”）即将公开招股。尽管其良好的资产结构吸引了不少投资者，但有分析人士指出，应收账款比重过大，且应收账款周转率低下，暴露了其资本利用效率的不足。如何在上市后改善这一困局，也成为摆在其管理层面前的一道难题。
资产结构较为良好
据招股书公示财务报表显示，最近三年（2008-2010年），海南瑞泽资产负债率分别为56.6%、35.3%和25.7%.对此有分析人士称：“从报表看除2008年负债偏高超过50%外，近两年海南瑞泽对负债的控制持续呈下降趋势，公司资产负债率较为良好。”
不仅资产负债控制颇为出色，该公司对资产中流动资产与非流动资产的分配也较为合理。近三年，公司资产构成中，流动资产与非流动资产比例适中，2008-2010年各期，公司流动资产占资产总额的比重分别为52.39%、62.85%和55.9%.“无论从资产负债率还是总资产构成比例看，该公司都可以说是一个资产合理、拥有良好成长空间的拟上市企业。”上述分析人士说道。
应收账款比重偏大
尽管其资产结构合理，但从其他一些主要的财务指标来看，海南瑞泽存在着不少硬伤。
财务数据显示，在流动资产中，海南瑞泽的应收账款项下近三年数据为1.92亿元、1.61亿元和1.27亿元，相应占流动资产比例分别达到65%、54%和79%.也就是说，近三年来公司应收账款成为流动资产重要的组成部分，占比全部超过了五成。
对此，有分析人士指出，如果剔除应收账款因素，流动资产占总资产分别下降至30.5%、43.7%和18.2%，资产负债率则上升至40.5%、53.5%和97%。“剔除应收账款因素后，不难看出，公司资产负债并没有那么完美，尤其是2008年竟然高达97%，公司负债总额几乎等同于资产总额。”上述人士继续说道。
而公司给出应收账款数额较大的原因为，由于下游客户主要是施工企业、房地产开发项目等大型基础设施建设项目客户，因此鉴于工程量大、建设施工周期较长等因素直接造成了应收账款数额高的情况。“通常企业造假，虚增利润最容易在应收账款项目上做文章，但从近三年增长情况看，并没有出现激增情况。但应收账款数额占流动资产比重过大，这会为未来公司业绩增长和资产结构埋下双重隐患。”
此外，应收账款的巨大数额也增加了相应计提坏账的数额，但是真实坏账的出现与计提坏账是否准确还有待时间来进一步验证。“如果大量应收账款造成未来出现的坏账大于计提坏账数额，那么对企业未来而言，无疑是残酷并且具有风险的。”一位从业多年的会计师表示。
资金周转能力存隐患
实际上，不只是应收账款比重过大，其应收账款周转能力也值得投资者深究。据资料显示，2008-2010年公司应收账款周转率为每年4.88次、3.47次和3.71次，这意味着应收账款变现能力在2008年时经过74天周转可变现一次转化为实质资金，而到了去年变现一次需周转98天，周转天数的增加说明变现能力呈现出趋弱的状态。
更为值得警惕的是，该公司应收账款周转能力与同行业上市公司比较处于较低水平。资料显示，近三年可比上市公司平均应收账款周转率为15.05次、13.51次和14.99次，平均周转天数为25天，远远超过海南瑞泽的同期数据。而同行业应收账款周转能力最佳的华新水泥近三年数据更是高达38.29次、25.85次和18.89次，应收账款平均周转天数为13天，周转变现能力最快仅需不到10天。“因此，综合详细数据看，海南瑞泽并不像它主要财务报表上体现得那么风光，这些数据已显现出隐患，恐为其未来业绩变动埋下伏笔。”上述分析人士最终总结道。
募集资金投资项目存在风险
按照计划，海南瑞泽本次发行3400万股A股，占发行后总股本的比例为25.37%.募集资金将投入商品混凝土生产网点建设项目1.56亿元，新型墙体材料生产网点建设项目1.78亿元，技术研发中心建设项目1887万元，以及其他与主营业务相关的业务。
就募集资金投资项目来说，风险主要表现在如下几个方面：
首先，募投项目建成投产后，公司将新增商品混凝土年设计产能120万m3、加气砖年产能55万m3、灰砂砖年产能3.6亿块，如果出现市场开拓滞后或市场环境不利变化，公司新增产能将存在无法及时消化的风险。其次，随着本次募集资金的到位和投资项目的实施，公司整体经营规模将大幅提升，公司面临因经营规模迅速扩张导致的管理风险。再次，本次募集资金投资项目全部建成后，公司每年将新增固定资产折旧将大幅增加，公司存在因固定资产折旧费用较大幅度增长而导致利润下滑的风险。最后，本次发行后，公司的净资产规模将大幅增加，公司存在发行后净资产收益率下降的风险。
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