浙江龙盛：环保与退税取消无损价值

　　业绩略好于预期。报告期实现主营业务收入15亿元，同比增长33%；实现净利润1430万元，同比增长68%，折合EPS0.242元，略好于我们之前预期的0.23元。每股经营性现金流0.27元。

　　环保压力与节能减排凸现龙头公司价值。本次节能减排政策的执行力度和执行时间也超出了我们的预期，这将使得染料价格难以下跌；若政策力度进一步加大，价格甚至仍有提高的可能。

　　收入及利润结构逐步调整，向精细化工公司转型；活性染料和精细化工产品08－09年贡献利润随产量大幅增长。随着本次增发募投项目减产投产，污染较重的分散染料在业务收入和毛利中的占比将逐步下降，活性染料、中间体、减水剂08－09年贡献利润随产量大幅增长，在业务中的占比将逐步提高。

　　出口退税对业绩影响较小，可通过提价或国内销售转化。分散染料出口毛利率较低。出口退税取消后，公司已无利可图，一定会提高产品价格，而目前国内分散染料价格上涨20%－30%的形势支撑染料价格上涨。

　　国内染料由于限产，国内供应量较以前大幅下降，公司可以转移部分出口产品至国内销售。topcj.com

　　上调盈利预测，维持买入评级，目标价17.5元。我们上调了全年盈利预测。我们预计07－09年EPS分别为0.60元、0.80元、1.06元（原预计07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元）。如果假设增发摊薄15%，则07－09EPS为0.52元、0.70元、0.91元；分别对应07－09年PE23、17、13倍。我们认为可给予08PE25倍，维持买入评级和目标价17.5元。

　　1.中报业绩略好于预期

　　报告期实现主营业务收入15亿元，同比增长33%；实现净利润1430万元，同比增长68%，折合EPS0.242元，略好于我们之前预期的0.23元。每股经营性现金流0.27元。

　　增长动力来自于：二季度以来，环保问题使得行业限产，染料价格平均提高20%-30%；活性染料产量及收入大幅增长（65%）；间苯二胺价格提高使毛利率同比上升8个百分点；减水剂产量大幅增长，收入同比增长68%。

　　分季度看，一季度EPS0.085元，二季度EPS0.16元。二季度业绩同比增长79%，环比增长84%。从目前环保执行力度看，我们预计染料价格至少可以维持在目前水平。由于染料价格自二季度才逐步提高，下半年染料价格均价应高于上半年。

　　另一方面，活性染料的原料H酸价格上半年从2万多曾上涨至5－6万元/吨，目前维持在4万元/吨左右的。下半年萧山等地有H酸新增产能投产，价格有可能回落。从季节性角度考虑，下半年业绩通常好于上半年。因此，综合预计，下半年业绩将好于上半年，全年EPS将好于我们之前预计的0.55元。

　　分产品看，分散染料因限产上调价格约20%-30%，上半年平均毛利率同比上升7个百分点（二季度应更高），产量约下降10%；收入同比增长17%，但毛利同比增长64%。间苯二胺公司主动提高了价格，毛利率同比上升7个百分点，收入增长24%。活性染料仍处于市场扩张期，以产量扩张为主，价格上调幅度较分散染料小。收入同比增长65%，但由于原料H酸价格上涨幅度较大，毛利率下滑约5个百分点。下半年原料H酸价格有可能因新增产能建成而有所回落。减水剂处于铺量扩张阶段，收入增长67%，但毛利较低，仅11%，维持在去年全年水平；以收入增长为主。

　　2.环保压力与节能减排凸现龙头顶点财经

　　公司价值环保压力主要来自于废水排放量，部分小厂由于没有污水处理厂，废水不能达到排放标准而不能排放或少排放，使其限产甚或停产。本次节能减排政策的执行力度和执行时间也超出了我们的预期，这将使得染料价格难以下跌；若政策力度进一步加大，价格甚至仍有提高的可能。

　　浙江龙盛(行情论坛)是染料行业龙头，通常是价格上涨的倡导者，具有产品相对定价权。

　　我们大致分析了节能减排可能对染料行业的影响路径如下：

　　3.收入及利润结构调整，活性染料和化工产品08－09年贡献利润顶点 财经

　　由于环保政策执行力度超出预期，并结合公司二季度业绩表现，我们上调了全年盈利预测。我们预计07－09年EPS分别为0.60元、0.80元、1.06元（不考虑摊薄，前期盈利预测为07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元），分别对应07－09PE20倍、15倍、11倍。如果假设增发摊薄15%，则07－09EPS为0.52元、0.70元、0.91元；分别对应07－09年PE23、17、13倍。行业属性周期性弱，公司成长性好，我们认为可给予08PE25倍，维持买入评级，维持目标价17.5元。