[原创]2012年水泥行业上市公司年报点评

　　行业内上市企业的年度经营状况是行业年度运行情况的一个重要体现，2012年水泥行业利润大幅下滑，全行业利润总额657亿元，同比下降32.81%；相应地，行业内上市公司企业毛利率也均有较大幅度的下降。同时，不同区域的行业运行情况也在上市公司的经营表现上得到印证，分析上市企业年报可以看出，水泥价格及行业毛利率下滑幅度最大的地区是主要是华东地区：海螺水泥的东部、中部毛利率下降幅度最大，南部毛利率下降幅度相对较小，西部毛利率有小幅上升；天山股份在江苏的毛利率下降幅度达到60%，而在新疆的毛利率下降幅度为33%。2012年，东北地区成为企业获利的最佳地区：山水水泥在东北区域的售价同比有20元/吨的增长，而在山东、山西区域则分别有30、60元/吨的下滑。

　　本文对10余家截止到3月底已公布2012年年度报告的行业上市企业进行分析，笔者意图从共性与个性的角度来剖析水泥行业上市公司，希望能借助企业的发展情况来解读行业的整体发展情况。同时，水泥行业上市公司很多已经在做产业链延伸，开展商混业务，也希望借此文能够引起企业发展混凝土方向的探讨。

　　一、上市公司年报综合点评

　　1、横向对比

　　1.1 财务指标对比

　　表1.上市公司财务指标比较

　　数据来源：上市公司年报

　　从上述列表可以看出，无论是从偿债能力和盈利能力以及为投资者带来的收益来看，海螺水泥在水泥行业上市公司运营表现上堪称最优。

　　行业平均资产负债率水平为58.99%，上表中所列企业中有6家企业该值高于行业平均水平，9家企业低于行业平均水平；行业应收账款周转天数平均水平为22.8天，上表中所列企业中有9家企业该值高于行业平均水平，6家企业低于行业水平；行业总资产净利率平均水平为2.10%，上述企业中有10家企业该值高于行业平均水平，5家企业低于行业平均水平。

　　从营运能力来看，金隅股份的存货周转天数达到416.71天，这无疑会增加企业的运营成本，延长企业营运周期，降低企业的整体经营效率。

　　偿债能力比较强的是塔牌集团，由于其资产负债率较低，具有较强的抗财务风险能力，也有足够的资产和负债空间进行行业并购活动。

　　从盈利能力来看，海螺水泥、山水水泥、同力水泥均具有较强的资产获利能力，相对而言，中材股份、福建水泥的获利能力较弱，低于行业平均水平。

　　1.2 经营指标对比

　　从2012年上市公司年报中可以看出各企业净利润、毛利率无一例外均较大幅度下滑现象。不考虑公司投资性行为，经营成本并无异常变动，销售价格明显下降是导致上市公司净利润和毛利率大幅下滑的主要原因。

　　表2.上市公司2012年水泥熟料销量及吨毛利排行

　　数据来源：上市公司年报

　　从上述排行列表来看，山水水泥、海螺水泥、华新水泥吨毛利位列排行前三位，而从吨净利来看海螺水泥位居榜首。企业毛利率与吨毛利、吨净利最低的为福建水泥。

　　从三项费用比重来看，亚洲水泥、塔牌集团、海螺水泥三费占比较小，可见2012年的企业运营中这三家企业的成本控制能力相对较强。

　　一些企业的年报中明确指出企业产品平均售价降价幅度，从企业区域分布可以看出新疆、福建、华东地区2012年水泥售价降价幅度较高，中南地区降价幅度相对较小，只有东北地区价格未降反涨。

　　表3.上市公司2012年水泥产品平均售价同比变动情况

　　数据来源：上市公司年报

　　2、纵向对比

　　从下表中可以看出，2012年上市公司水泥（及熟料）吨毛利与2011年相比几乎都有相当大幅度的下降，而与2010年相比不同企业的变化情况不太一样，在成本、费用未发生太大变化的前提下可以看出2010年至2012年不同地区水泥价格产生的变化。

　　表4.上市公司水泥吨毛利纵向对比（单位：元/吨）

　　数据来源：上市公司年报

　　与2010年相比海螺水泥吨毛利下降幅度较与2011年相比不是很大，直接印证了华东在经过2011年全国价格非正常性走高之后2012年的理性回落。

　　天山股份、祁连山与2011、2010年相比均有幅度很大的下降，这与2010年、2011年西北地区价格持续高位的情况相符，2011年下半年西北地区过剩产能开始集中释放，价格开始逐步回落，2012年年初新疆水泥价格更是大幅跳水，2012年全年西北地区水泥价格逐步回落，影响了整个地区行业利润，也引起区域内企业利润大幅下滑。

　　从福建水泥的吨毛利变化情况可以看出，2012年福建省水泥价格下滑到近两年的最低点，这也正是福建省的水泥熟料从供给不足到供给过剩的市场体现。

　　3、混凝土业务利润增长情况

　　近几年水泥企业进军混凝土的步伐越来越快，大家似乎看准了在水泥绝对过剩之际混凝土是企业一个新的利润增长点，开始发力扩张混凝土产能占领商混市场。2011年企业商混产量前五名中有三家企业是水泥企业，前十名中水泥企业的商混产量占比将近50%。

　　表5.2012年上市企业混凝土业务销售及毛利率情况

　　数据来源：上市公司年报

　　从上表可以看出，2012年有商品混凝土业务的上市企业混凝土板块毛利率参差不齐，但多数要低于企业的综合毛利率，也就是说2012年混凝土成为企业毛利率的“拖后腿”产品板块。而宁夏建材和华润水泥的混凝土经营情况较好，毛利率均高于企业的综合毛利率，尤其是宁夏建材，混凝土销售收入占公司整体营业收入的18.9%，2012年混凝土销量同比增长174%，毛利率比去年增加0.61个百分点。

　　纵向比较，除了天山股份、塔牌集团，其他几个上市企业混凝土板块的盈利能力还是不断上升的。（宁夏建材在2011年混凝土板块毛利率有所下降，但2012年毛利率回升）。

　　表6.上市企业混凝土业务毛利率历史数据比较（单位：%）

　　数据来源：上市公司年报

　　二、上市公司年报个体点评

　　1、海螺水泥--成本优势为核心竞争力，不惧价格竞争

　　2012年价格下降导致海螺水泥净利润大幅下滑，然而龙头企业的成本优势仍十分明显，2012年海螺水泥的吨综合成本为177元/吨，较2011年下降8.3元/吨，这种优势使得企业能够承受更低的价格下降，也正因为如此海螺在历次市场协同中敢于不予参与并仍能保持较高的盈利水平，同时扩大公司的市场份额。

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　　2、华润水泥--混凝土业务重点发展，为企业盈利带来正面效应

　　混凝土已经成为华润水泥的一个重要业务板块，2012年混凝土板块营业收入占比达到20%。华润集团旗下板块涵盖了水泥的全产业链，混凝土业务的水泥来源完全可以由企业自身供给。混凝土板块为华润水泥的整体盈利起到提振作用，且混凝土板块毛利率逐年上升，在行业内属于较好水平。

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